经 营 分 析
    一季报业绩增速 14%，主要归因于 2016 年年底公司完成对控股公司云杉坪索道的少数股东股权（25%）收购，少数股东收益减少 85.27%：公司 2017年一季度实现营业收入 1.43 亿元，同比下降 6.04%；归母净利润为 0.47 亿元，同比增长 14.17%。营收下降主要系因演艺市场竞争加剧导致印象丽江营收持续下降，业绩高增速主要归因于公司 2016 年 12 月 30 日完成云杉坪索道 25%股权的过户工作，云杉坪由控股子公司（占股权比例 75%）转变为全资子公司，2017 年一季度少数股东收益下降 871.79 万元，下降85.27%。
    毛 利 率 下 降 1.3%， 费 用 率 维 持 稳 定 ：毛利率为 73.3%，较去年同期下降1.3pct。整体费用率为 30.4%，维持相对稳定水平，其中管理费用率下降1.3pct，销售费用率下降 0.2pct，财务费用率上升 2pct，主要系存款利率的下降导致利息收入的下降。
    多个项目逐步落地，异地拓展谋发展：公司依托索道业务、酒店业务以及演艺业务为主的观光旅游收入增速不断放缓，未来公司的重点将转移到新项目的 建 设 落 地中，公司已 有多个项目逐 步 处 于建设落地过程：1）奔 子 栏 项目：2016 年 1 月奔子栏丽世酒店一期的开业是公司对外拓展的一大项目落地，投入进度为 88%，项目并未完全建成，是公司开发大香格里拉生态圈的其中一个布点。目前客房 30 间，主要服务于去梅里雪山观光的客人。旺季的入住率达到 50%以上，平均房价 600 多元。2016 年全年亏损 409.63 万元，预计 2020 年在平均房价以及入住率不断提升的过程中将有望实现扭亏为盈。2）香格里拉月光城项目：考虑到市场环境公司放缓了香巴拉项目的投资进度，预计 2019 年建成。同时考虑到市场的需求变化，增加文化体验区建筑面积（15966 平方米扩大到 23800 平方米），减少了酒店建筑面积及客房数量（240 间缩减到 120 间），投资额调减 1.22 亿元来补充公司流动资金。定位国际品牌，竞争对手主要有香格里拉酒店、松赞林卡酒店。3） 泸沽湖项目：目前丽江市政府已组织开展景区规划的编制和评审，待上报省政府批准后，泸沽湖景区建设项目方可正常推进。今后泸沽湖项目不排除复制索道、演艺、环保车等项目的可能，着重打造特色旅游产品，体验当地旅游文化。4）日喀则项目：目前，公司已完成项目概念策划方案，正在向当地相关主管部门进行沟通汇报。5）巴塘县雪域扎西宾馆项目：公司出资 8,400万元与雪域经贸以股权合作方式经营该公司旗下的雪域扎西宾馆项目。以巴塘县为重要地理节点来打造大香格里拉旅游生态圈，推进连接丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、亚丁、泸沽湖、丽江的精品小环线的开发，以节点上的酒店为基地来提供更多的附加服务（交通、餐饮、景点、体验等）。
    目前签署了股权转让协议，已启动酒店升级改造工作。
    盈 利预测及投资建议
    在暂不考虑月光城项目、奔子栏项目以及泸沽湖项目的业绩增厚情况下，目前 测 算 2017E/2018E/2019E 的业绩为 2.38/2.44/2.64 亿元，增长幅度为7%/2%/8%。EPS为 0.56/0.58/0.63 元，目前股价对应 PE为 20/19/18 倍。
    受外部市场竞争影响公司内生业绩恐将下滑，外延拓展进度受到政府整体规划方案和环评影响存在不及预期的可能，下调给予增持评级。
    风 险 提 示
    内生增速受市场竞争影响下滑
    外延拓展受到政府整体规划方案和环评影响进度或有不达预期可能