经营分析
    1. 2016 年营收增长略超预期，毛利率同比提高、净利率提升：2016 年公司实现营业收入19%的增长，其中易生科技的药物洗脱支架同比增长33%，母公司椎体成形微创介入手术系统同比增长14%，艾迪尔脊柱及创伤产品同比增长16%；代理产品收入同比下降。收入端整体增长略超此前预期。
    公司毛利率整体提高了 2.4 个百分点，其中医疗器械部分，主要由于冠脉支架的毛利率同比提升了1.8 个百分点，收入提速、占比提高导致。
    期间费用较同期略降、毛利率提高，带来公司净利率同比提高2.7 个百分点。
    由于此前艾迪尔、易生科技收入端已100%并表，我们估算公司去年内生增长在20%左右；估计今年一季度内生增长超过20%。
    2. 子公司全部并表，销售渠道整合带来公司整体竞争实力提升：母公司巩固现有椎体成形微创介入手术系统的市场领先地位，通过加快KMC 液压骨水泥输送系统、可弯曲椎体成形器等新产品的招标投放，加强营销网络建设；以脊柱产品为切入点，开展和全资子公司艾迪尔销售渠道合作，提升母公司和艾迪尔各自在脊柱产品领域的竞争力；
    在原有销售团队基础上引入优秀销售人员开拓市场招标工作，进一步加强易生产品的市场推广力度，提升心血管支架的市场占有率；
    通过并购整合，当前公司在骨科领域与1000 多个经销商合作，覆盖2000多家医院。
    在心血管领域，公司与近 100 家代理商保持长期合作，产品覆盖350 家医院。
    2016 年易生科技以3.9 亿人民币收购宁波深策100%股权（目标公司承诺2017 年~2021 年扣非后归属母公司净利润不低于4,000 万、4,200 万、4,410 万、4,631 万、4,863 万)，交易完成后将一进步丰富公司渠道，提高市场占有率。
    我们判断高值耗材销售渠道的整合是行业大势所趋，公司考虑进一步有计划的整合部分代理商，使公司能够最大程度的与重要代理商分享未来行业的发展，也为公司其他新产品的市场投放创造先决条件。积极关注公司在渠道建设、渠道整合方面的工作。
    3. 内生外延并举丰富公司产品线：在目前现有研发团队的基础上，公司计划通过自主研发、境内外合作、投资并购的方式积极布局运动医学、关节、生物型材料、可降解支架等产品领域，进一步完善骨科、心血管、运动医学产品线。同时，通过并购基金的投资孵化，逐步介入呼吸科、五官科、消化泌尿科等产品领域。
    盈利预测
    不考虑宁波深策并表，我们预计公司2017~2019 年净利润分别为1.89 亿、2.3 亿、2.68 亿，考虑并表因素，净利润分别为2.3 亿、2.7 亿、3.1 亿，当前公司股价对应2017 年P/E 估值 30x，回落到历史低位，从器械行业具备整合能力投资标的的稀缺性角度推荐，维持“买入”评级。
    风险提示
    降价风险；研发风险；并购整合风险等