管理费用率下降，增值税即征即退款递延影响营业外收入。报告期内，公司收入稳健增长，营业利润增速高于营收，主要因公司管理费用率下降3.55 个百分点。市场拓展方面，公司加大营销投入，销售费用率同比增长0.92 个百分点。公司归母净利增速低于营业利润增速，主要因营业外收入中的软件产品增值税即征即退额税额，有3312 万元将于17 年递延收到。
    快速推进云安全产品和数据能力建设，具备完善云安全解决方案交付能力。
    报告期内公司在建设云端、客户侧部署解决方案能力以及基于数据的各种安全能力方面取得显著成果，绿盟云已上线14 个产品和服务，上线网站安全SaaS、数据中心异常流量清洗、移动安全SaaS 三大解决方案，并与腾讯云、阿里云、华为云等15 家伙伴战略合作。同时，公司完成云基础设施和数据中心、云端协同交付系统建设，推进安全大数据分析平台、威胁态势感知平台建设。云安全是IT 安全行业下一阶段的必然发展趋势，公司是国内云安全运营与服务的首倡者，目前已具备较完善的云安全解决方案交付能力，走在行业前端。
    新产品新技术创新不断，积极拥抱IT 安全行业变革。及时性与智能化是安全行业发展两大趋势，一方面，随着IT 架构革新和攻防节奏加快，围绕威胁情报的全新防护体系和攻防能力成为重点，另一方面，物联网工控安全、人工智能+安全，新安全需求和技术不断推层出新，技术创新驱动将越来越明显。
    公司报告期内推出威胁情报门户和推送订阅服务构建威胁情报运营生态，在工控领域形成系列化产品服务顺应关键信息基础设施防护政策，还将机器学习应用于攻击检测，大幅改进检测模型布局态势感知。公司在新产品新技术创新的投入是竞争力的有力保障，也是未来潜在新业务增长点。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.82、1.08、1.37 元。我们看好信息安全行业政策红利不断释放叠加新需求和新技术驱动。
    公司技术优势较大，前瞻开拓云安全和智慧安全，而定增资金的投入也将进一步提升公司安全云服务的交付能力。参考可比公司估值，认为可给予公司2017 年约40 倍市盈率，6 个月目标价为32.8 元，维持“买入”评级。
    风险提示。云安全业务拓展不达预期。