经 营 分 析
    受益于下游各领域份额增加 核心产品稳定增长：公司核心产品有机硅胶、聚氨酯胶收入分别同比增长 34.06%、52.19%，这主要得益于主要下游需求领域市场份额的全面提升：整车用胶在保持原有客户份额进一步提升的同时新开发江铃客车、欧辉客车等；轨交用胶多项产品中标中车集团主机厂订单；电子用胶、PUR 胶取得手持终端产品新订单；光伏前三大重点客户供货份额显著提升；高端建筑用胶相继中标南玻等客户，并持续开拓终端客户份额。下游各领域经过多年布局的放量是公司收入与利润增长的主因。
    原材料上涨压缩盈利水平 适时提价有效传导：16 年四季度以来公司主要原材 料 107 胶 、MDI 等原材料价格大幅上涨，受此影响营业成本同比增长36.03%。与此同时，公司一季度综合毛利率 29.26%，环比、同比分别下降3.43 与 5.96 个百分点。公司除了在采购以及生产端通过原材料战略储备、深挖潜力等手段有效降低成本外，也对主要产品销售价格合理调整，逐步将成本压力向下游传导。
    研发持续投入 新产品有望逐步兑现：一季度公司研发费用 1366.42 万元，占营收比例为 3.86%。新产品研发持续稳步推进，公司各类新型产品预计将逐步兑现放量：装配式建筑胶完成中试；光伏硅胶经韩华、晶科等客户测试通过；PUR 热熔胶在手持终端领域测试通过，同时获得海信等客户验证通过；风电胶整体配方完成升级。伴随新产品逐步放量公司成长性得到支撑。
    投 资 建 议
    考虑到公司在行业内的龙头地位以及胶黏剂下游各领域景气度显著回升，我们预计公司 17-19 年的 EPS分别为 0.32 元、0.39 元以及 0.5 元，对应当前股价的 PE分别为 35 倍、29 倍、22 倍，维持对公司的增持评级。
    风 险 提 示
    汽车、基建等行业下滑风险   新能源行业景气度低迷