主营业务稳健，教材教辅业务稳步推进公司出版业务营收增长19.54%，发行业务营收增长12.46%，显著高于行业均值，毛利率略有提升。一般性图书营收增长16.84%至13.35 亿元，营收占比75%，其中美食板块继续引领市场，少儿板块影响力进一步提升；教育类图书业务继续稳步推进，营收增长10.56%至5.26 亿元。公司已有《书法》等4 种教材进入国家目录，十数种进入地方目录，部分产品实现了青岛市100%、山东省70%市占率，省外市场销售增幅超过200%。发行业务方面，从行业发展规律来看，新华书店转型升级仍有较大挖潜空间。
    我们认为公司主营业务将保持两位数增长，带给公司稳健的增长预期。
    优质版权引领，布局新媒体矩阵
    在版权经营方面，公司2016 年实现了新的突破。1）通过“青岛微书城”、“人文中国”、“加分宝”等产品积累线上用户；2）推出“兰阇” 新媒体项目，并在今日头条上入驻；3）入股喜马拉雅，并与其共同开发语音节目等。我们预期公司2016 年实现新媒体内容收入为千万元级别，随着内容创业趋势的进一步深化，行业空间广阔，我们预期公司2017 年仍能实现较快新媒体业务增长。
    正式进军影视行业
    公司2016 年6 月正式成立影视制作公司，目前已经参与多个影视项目制作，投资额为数千万元。同时，公司投资设立北京电影学院在山东省唯一授权的影视人才艺术培训机构。我们认为万达集团在青岛设立的东方影都将加快公司进军影视行业的步伐。东方影都是万达集团斥资500 亿元在青岛建设的全球投资规模最大的电影拍摄基地，青岛市政府出台《关于促进影视产业发展的若干意见》，设立影视产业发展基金，对在青岛东方影都完成主要拍摄的优秀影视作品给予补贴（最高补贴制作成本40%，是全球最高补贴额度），将吸引国内外优质项目落地青岛。
    上调盈利预测，维持增持评级
    预计公司营收规模将保持15%以上增长，由于主营业务毛利率提升略超预期，因此我们修正盈利预测，2017-2018 年EPS 分别为0.45 和0.50 元，分别上调9.7%和11.1%。由于整体板块估值水平下移，我们认为2017 年公司PE 的合理估值水平为23-25X，因此调整目标价为10.35-11.25 元，维持增持评级。公司影视业务处于投入期，处于谨慎考虑，我们没有将影视业务贡献考虑在盈利预期中，但预期2017 年底开始将可能有影视业务开始贡献收入，或成为超预期因素。
    风险提示：管理层变动、新业务进展不及预期。