分产品看，头枕收入为7.15 亿元（YOY32.38%），占比为48.79%，毛利率为36.99%；座椅扶手收入为4.65 亿元（YOY54.16%），占比为31.75%，毛利率为37.22%；枝干收入为1.20 亿元（YOY11.93%），占比为8.18%，毛利率为40.20%。头枕和座椅扶手贡献主要收入来源，合计收入占比为80.54%，其中座椅扶手增速最快。公司业绩高增长的原因主要是受益于国内汽车市场较快增长，同时公司加大了市场和客户的开拓。
    国内汽车市场保持较快增长，带动座椅零配件需求增长。目前欧美等发达国家汽车市场生产和消费量均呈现饱和状态，主要以更新需求为主，国内汽车市场仍保持较快增长，2016 年国内汽车产量与销量均创历史新高，分别为2811.9 万辆（YOY14.5%）和2802.8 万辆（YOY13.7%），其中乘用车产销量分别为2442.1 万辆（YOY15.5%）和2437.7 万辆（YOY14.9%）。整车产量与销量的增长直接带动了座椅零配件需求增长，公司技术实力雄厚，是国内少数能同时为欧系、美系、日系及自主品牌车系配套的座椅零配件供应商，直接受益于国内汽车市场的快速发展。
    深化现有客户合作关系，加大新市场、新客户开拓力度。国内汽车座椅总成行业市场集中度较高，主要被安道拓、李尔、佛吉亚等全球知名座椅总成厂商垄断，进入这些主要总成厂商的配套体系将建立起较高竞争壁垒，目前公司已和这些知名总成厂商建立了合作关系，在2016 年公司积极加大生产基地建设布局，进一步深化与整车厂和座椅总成厂商的合作关系。同时，公司通过合资设立企业、参股其他企业、签订合作协议等方式，加大新市场、新客户的开拓力度。比如在2017 年2 月，公司和德国GRAMMER 公司签署谅解备忘录（MOU），建立战略合作伙伴关系，双方产品具有极高互补性，未来将在产品、技术、渠道等资源方面共享利用，共同加大在国内和全球市场的业务开拓。
    盈利与估值。预计公司2017-2019 年实现归属于母公司净利润分别为2.92、3.72 和4.61 亿元，对应 EPS 分别为0.70、0.89 及1.10 元/股。相关可比公司17 年PE 在19x-66X 之间，考虑到公司作为细分行业稀缺标的，竞争实力强劲，给予公司17 年38 倍PE，对应目标价26.60 元，给予“增持”评级。
    风险提示。宏观经济波动；新客户拓展遇阻；下游压低采购价格等。