评论：
    1、业绩增长符合预期，宝沃SUV 高毛利率提升盈利能力
    公司16 年实现营收465 亿，同比增速37%，营收增加主要源于大中型客车（贡献110 亿，同比+91%）和宝沃乘用车（贡献43 亿）。三费中，销售费用占比6%左右基本不变，管理费用从15 年7.5%降为7.0%，财务费用为负，在16 年宝沃乘用车新售卖的前提下做到三费占比降低，充分彰显公司的成本控制能力。同时，公司毛利率13.65%，较15 年增加超过1%，主要源于乘用车高毛利率（20.85%）拉动。
    公司16 年克服了经济增速放缓和商用车市场低迷的双重影响，实现汽车总销量53 万辆，保持国内商用车第一品牌地位。商用车总体稳中有进，中重卡受“1589”政策影响销量维稳，轻卡继续保持国内细分行业第一，大中型客车积极抓住新能源汽车增长机会，同比增速20.8%高于行业平均水平，成为商用车板块亮点；乘用车方面，公司在16 年下半年推出宝沃BX7，定位中型SUV，月销量5000 台，成为业绩增长点，随着宝沃品牌持续爬坡，乘用车业务占比逐渐增大，将进一步提高公司盈利能力。
    2、重卡行业明显回暖，超级卡车布局未来
    公司是我国最大的商用车企业，16 年公司商用车以12.5%的市场占有率继续保持中国商用车第一品牌的市场地位。受益16 下半年开始重卡行业复苏，公司重卡销量明显提升，17 年第一季度公司中重卡销量2.95 万辆，同比增速58.37%，未来在治理超载新政、更新换代等利好催动下，重卡有望持续增长。公司作为轻卡龙头，市场份额稳定在18%，而随着国四排放标准升级等因素，未来或有国四抢装行情出现，助推轻卡销量提升。除此之外，公司还积极布局智能汽车领域，融合戴姆勒、康明斯等顶尖技术,剑指长途高附加值物流运输，打造绿色环保、高效节能、安全智能互联网超级卡车，带来新的市场看点。
    3、宝沃开启新产品周期，未来或强势崛起
    宝沃2016 年宣布回归以后的目标是2020 年完成年销量50 万。宝沃品牌拥有德国品牌所具有的工艺品质和豪华配置，同时在中国市场主打高性价比，吸引消费者，宝沃BX7自16 年7月上市以来月均销量保持5000 辆左右，在经历了17 年前两个月销量低迷后，17 年3 月销量4556 台，在中型SUV 细分市场排名12，证明宝沃已站稳脚跟。同时17 年3 月宝沃BX5 上市，定位增速最快的紧凑型SUV，凭借积累的品牌和口碑效应，销量或有亮眼表现，有望助力宝沃扭亏为盈。
    未来规划方面，宝沃计划2020 年以前推出12 款新车型，除BX7 和BX5 以外，还将推出BX3 定位小型SUV，BX9/11 定位大型SUV，未来还将布局轿车、MPV、新能源汽车等，逐步完善产品布局。产能方面，目前宝沃产线在北京密云，一期16 万年产能已经投产，全部用于生产SUV，二期设计36 万年产能，包括轿车等其他车型。同时，公司还在德国设立布莱梅工厂，将于18 年投产，主要生产新能源车型。随着宝沃品牌逐渐站稳脚跟，随着销量爬坡，未来有望成为公司业绩爆发点。
    4、盈利预测与评级
    我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为：0.20 元、0.36 元、0.53 元，对应2017 年PE、PB 分别为：12.6、0.9 倍。目前宝沃品牌已经站稳脚跟，未来随着持续推出新车型，销量持续爬坡，看好乘用车业务带来新的业绩增长点，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    风险提示：汽车行业下滑，新车型销量不及预期。