业绩增长的主要因素为公司在深入了解客户需求的基础上通过技术创新不断改善产品性能，提升了产品的销量。分季节来看，2016 年Q1-Q4，归母净利润增速分别为9.5%、25.9%、43.5%、22.6%。2017 年第一季度，公司实现营业收入70.4亿元、归母净利润14.8 亿元，分别同比增长35.5%、29.5%。2017 年上半年，公司预计净利润约为30.0 亿元-35.2 亿元，同比增长15.0%-35.0%，业绩变动原因是公司经营业绩持续稳健增长。
    毛利率提升，创新业务突飞猛进。（1）分产品，前端音视频产品，收入158.8亿元，同比增长19.3%，毛利率48.5%，同比增加1.2 个百分点；后端音视频产品，收入52.0 亿元，同比增长19.3%，毛利率48.0%，同比增加2.2 个百分点；中心控制产品，收入39.9 亿元，同比增长69.3%，毛利率48.1%，同比增加0.3 个百分点；工程施工，收入14.5 亿元，同比减少14.2%，毛利率8.5%，同比增加2.4 个百分点；创新业务，收入6.5 亿元，同比增长191.8%，毛利率39.1%，同比增加14.5 个百分点。（2）2016 年，公司综合毛利率为41.6%，同比增加1.5 个百分点。公司销售费用率9.4%，同比增加0.8 个百分点，管理费用率为9.7%，同比增加1.0 个百分点。
    业内最高研发投入，保证新产品新技术领先。 2016 年，公司继续保持业内最大研发投入规模，推动技术创新，通过技术、产品和解决方案一体化的运营体系将技术产品快速推向市场。（1）业内最大研发投入规模。2016 年，公司研发投入24.33 亿元，占营业收入比重为7.62%，研发人员数量为9000多人，占公司总人数比例约为46.79%。（2）分层研发，保证技术领先。公司建立了从研究、设计、开发、测试到技术支持与服务的一站式的研发体系，国内建有杭州、北京、上海、重庆、武汉五大研发中心，国外建有蒙特利尔和硅谷两大研发中心。形成以杭州海康威视研究院为技术平台、以产品研发中心为产品平台、以系统业务中心为解决方案平台的分层研发体系。（3）新产品不断推出。为打破同质化竞争，构造竞争控制点，公司陆续推出了星光+、黑光、鹰眼等行业高端产品。（4）深耕应用市场，开拓可视化业务。公司在保持安防业务稳健增长的同时，依托公司丰富的产品线和深厚的解决方案能力，探索城市消防可视化管理、农产品全程可视化溯源、建筑工程可视化监管、酒店可视化综合管理、金融可视化等业务领域，推动可视化业务的成长。
    AI 产品落地速度超预期。凭借持续的研发投入、多年的技术积累以及丰富的用户反馈信息，公司在创新业务方面快速起步，有望成为业绩增长的又一动力。（1）智能化摄像头：2016 年公司推出基于GPU/VPU 和深度学习技术的“深眸”系列智能摄像机、“超脑”NVR、“神捕”系列智能交通产品、“脸谱”人脸分析服务器等系列产品，从AI 产品中心走向AI 前段产品和后端产品，并在解决方案中整合应用这些AI 产品，初步形成市场覆盖。（2）机器人：以移动机器人为载体，公司依托“阡陌”核心技术推出了智能搬运、分拣和泊车机器人。其中，智能泊车机器人在16 年11 月亮相乌镇，成为全球首例落地的机器人智能停车案例。（3）汽车电子：汽车电子业务成为公司另一创新突破点。公司成立了海康汽车技术，在2016 年10 月的北京安防展上将行车记录仪、智能后视镜、车载监控像机等产品首次向市场展示，并广受好评。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司在有望在安防视频监控领域继续保持稳健增长，AI 产品的落地有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。我们预计，公司2017-2019 年EPS 分别为1.56/1.97/2.48 元。参考同行业可比公司，给予公司2017 年动态PE 25 倍，6 个月目标价38.90 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示。AI 产品进展低于预期的风险，系统性风险。