利润低于预期原因主要是报告期内人民币贬值幅度超出我们此前预测幅度。报告期内公司利润实现大幅提升，主要是公司客运收入增加，航油成本下降，且汇兑损失同比大幅减少所致。
    尽管报告期内人民币贬值幅度超过6%，但公司2016 年美元负债金额仅为428.77 亿元，比例降至50%以下。因此报告期内公司产生32.66 亿元的汇兑损失，与去年同期57.02 亿元的汇兑损失相比减少了24.36 亿元。据公司测算，按当前美元负债金额人民币每贬值1%，公司净利润将减少3.03 亿元，汇率敏感性显著降低。
    经营数据稳健增长，票价水平有所下滑。1）客运业务：2016 年度公司旅客运输量达1.15亿人次，RPK 为2061.06 亿客公里，同比增长8.71%，其中国际、国内航线分别同比增长22.73%、4.48%；ASK 为2559.92 亿客公里，同比增长8.65%，其中国际、国内航线分别同比增长22.80%、4.39%，全年需求增速略大于供给增速，国际航线增速仍然较快。公司2016年客座率为80.5%，与上年同期持平。但由于供需关系短暂失衡，公司整体客公里收益平均为0.5 元，较去年下降了5.66%，其中，国际、国内分别为0.4 元、0.53 元，分别同比下降11.11%、3.64%。2）货运业务：累计完成货运量161.26 万吨，同比增加6.68%，货邮运输收入71.91 亿元。我们认为，2017 年行业经营数据仍将保持稳健增长。
    股权业务双合作，联手美航打造超级承运人。2016 年公司与美航在股权和业务上双双展开合作，南航通过向美航发行H 股股份引入美航资本，并与美航开展联运协议、代码共享等一系列商务合作，混改迈出坚实一步。美航是全球最大的航空公司，现有航线覆盖50 多个国家，国际航线超过100 条，我们认为，与美航的此次战略合作利于公司长期发展。客观来说，南航需汲取美航资本运作和枢纽建设经验，美航需开辟亚洲市场，两者合作必将实现共赢，同时非国有资本的引入利于推进南航混改进程，利于公司长期发展。
    维持盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司作为我国年客运量最大的航空公司，经营业绩稳步增长。预计17 年航空行业供需关系仍可维持紧平衡，公司将积极应对人民币贬值、油价上涨等风险。我们维持盈利预测，预计2017-2019 年净利润为69.82 亿元、81.48亿元与92.48 亿元，EPS 分别为0.71 元、0.83 元、0.94 元，对应当前股价的PE 为11.55倍、9.88 倍、8.72 倍，维持“增持”评级。