①公司收入维持稳定，利润表现受新项目前期开业费用拖累有所下滑。②募投项目温泉酒店已开业运营，后续其他温泉、酒店项目将全面落地，公司将定位休闲度假游综合目的地发展。基于募投酒店项目推迟开业导致的培育成熟期推后，以及周边交通改善仍需时日，下调2017/18年EPS至0.33/0.37元（-0.27/-0.33元），考虑公司具有休闲度假游景区属性并结合历史估值情况，给予2017年高于行业平均的70xPE，对应下调目标价为23.1元。 
    业绩简述：公司2016年度实现营收3.07亿元/-3.65%，归母净利7111万元/-29.28%，EPS0.27元，业绩略低于预期。 景区游客量增加，收入维持平稳，成本费用导致净利有所下滑。①公司采取多项营销措施，带动景区游客量达到253万人次/+15%，但促销导致客单有所降低，使得公司主业景区客运业务收入2.9亿元/-5%。未来公司将重点提升游客体验，通过整合西区游客服务中心以及新增运力（共购买新车96辆）等提升品质。②旅行社业务快速增长，实现收入511万元/+20%，未来将进一步发展特色高端小团定制游等，收入毛利有望进一步提升。③报告期内公司温泉酒店项目开业使相关管理费用新增1190万元，后期酒店业务运营成熟后盈利情况将好转。 
    募投温泉酒店项目投入运营，打造休闲度假游目的地。①公司募投项目长白山温泉皇冠假日酒店已经于2016年12月开始运营，2017年将给公司贡献新增收入。②公司酒店、温泉板块均定位休闲度假游客，未来公司业务将形成以景区运营为引擎，以酒店管理和旅行社为未来公司业务将形成以景区运营为引擎，以酒店管理和旅行社为两翼，以温泉水开发利用为重要配套的业务格局。 
    风险提示：冰雪资源开发进程不及预期，经营许可权无法延展风险。