点评： 16年四季度集运运价大幅反弹，公司单季度业绩明显改善。2016年前三季度，上海出口集装箱运价综合指数SCFI均值为594点，同比下滑24%，其中欧线均价624美元/TEU，同比下滑4%；美西线均价1123美元/FEU，同比下滑31%。四季度，欧美需求回升、韩进破产、行业重组潮带来市场结构改善及集运公司心态变化，集运公司联合控制运力提价，运价大幅反弹，SCFI指数均值为828点，同比增长45%，其中欧线均价918美元/TEU，同比增长71%;美西线均价1732美元/FEU，同比增长63%。2016年Q1-Q4公司扣非后净利润分别为-21.4、-26.8、-20、-2.8亿元，二季度之后，公司业绩逐季改善。 
    17年一季度淡季运价底部大幅抬升，公司17年前两月业绩同比继续改善。2017年一季度SCFI指数均值为868点，同比增长64%，其中欧线均价948美元/TEU，同比增长127%;美西线均价1799美元/FEU，同比增长61%，淡季运价底部大幅抬升，行业复苏趋势明显。公司2017年前两月集装箱航运业务单箱收入同比增长10.6%，箱量同比增长70.1%，实现息税前净利润约4.9亿元，较去年Q1亏损21.4亿元大幅改善。     
    2016年整合原中海集运全部运力，运量大幅增长。2016年公司集装箱航运业务实现运量1690万TEU，同比增长54.4%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际和中国航线分别运量250、361、443、122、515万TEU，分别同比增长39%、86%、29%、47%、74%。运量大幅增长主要是2016年3月公司完成运力扩张，租入了原中海集运的全部运力。集运业务实现航线收入566亿元，其中跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际和中国航线收入分别为174、143、119、51、100亿元，航线内部交易抵消21亿元。
    码头业务稳定增长。2016年公司码头及相关业务收入37.6亿元，同比增长7.7%；毛利13.8亿元，同比增长6%，码头业务稳定增长。
    盈利预测与估值。假设2017-2019年公司运量每年同比增长2%，2017年欧线、美线、其他航线运价同比增长30%、30%、10%，2018-2019年运价同比增长3%，预计公司2017-2019年EPS为0.36、0.42、0.58元，对应2017-2018年PE为16.6、14.2、10.3倍，对应17年PB为2.8倍，维持"增持"评级。我们认为需求回升叠加集运集中度提升是2017年运价向上弹性放大的重要条件，目前集运业需求端表现良好，运价底部大幅抬升，复苏迹象明显，继续推荐投资者积极配置中远海控。
    风险提示。市场需求低于预期、运力投放超出预期、集运公司发生恶性竞争、贸易保护抬头、油价大幅波动