肉品销售同比增长约26%，预计利润同比增长约169%。生猪行情价格相对高位运行，公司生猪出栏量预计大幅增加，养殖盈利能力进一步增强。从成本控制上看，预计饲料四项费用率同比下降约3个百分点。肉制品四项费用率同比下降约2 个百分点，公司的效率优化取得了不错成效。
    饲料、养殖贡献大部分利润增量。公司去年4 月份以来营销政策变化，降价促销，拉动饲料销量快速增长。我们估计2016 年一季度公司2400 万净利润大部分由饲料业务贡献，2017 年一季度由于费用压缩，假设单吨盈利水平不变，在50%同比增速下，饲料业务贡献净利增量约1000 万；公司2 月末完成龙华农牧交割，预计合并3 月报表，加上自己原有养殖体系内生增长，我们估计贡献权益生猪出栏5 万头左右（包括肥猪、仔猪），以税后头均盈利300 元计算，贡献净利增量约1500 万；比利美英伟一季度完全纳入合并范围，我们预计全年盈利4000 万，一季度贡献归母净利约500 万。以上三项合计带来约3000 万净利增长。
    饲料产品结构持续优化，小企业退出来新增长空间。公司去年完成对比利美英伟51%股权收购，提升了在猪前端料方面的技术能力，与现有产品结构形成互补。
    小饲料厂加速退出市场，加上公司营销策略变化，拉动饲料销量一季度高速增长。
    我们预计公司饲料2017 年销量增速20%，全年销量450 万吨，其中山东和美210 万吨。
    加码生猪养殖，贡献业绩弹性。公司在“种猪、饲料、肉品”三大主业的基础上，完善生猪养殖产业链布局的决心十分坚定。我们预计公司2017 全年生猪出栏60万头，其中龙华农牧20 万头，2016 年公司生猪出栏25 万头。尽管猪价步入缓慢下行周期，但快速上量依然对公司盈利有较大正面贡献。
    外延并购有望持续发力，肉品加工业务值得关注。在行业竞争日趋激烈的环境中，未来外延发展将成为公司加快全产业链布局的重要战略。我们认为，未来公司有望通过产品创新、渠道拓展、地域扩张等多种形式提升肉品业务规模，有利于公司实现向以肉品深加工为主的消费端转型升级。
    盈利预测及投资建议。我们预计公司2017~2018 年净利润为3.3、4.1 亿元，EPS分别为0.62 元、0.76 元，鉴于公司的高速成长性和向食品终端转型带来的外延预期，我们给予公司2017 年25 倍PE 估值，对应目标价15.5 元，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、疫病风险。