②金、铜、锌三大主要矿产品产量均实现较大增长，其中矿产金42.6 吨，同比+14.5%，矿产铜15.5 万吨，同比+3.1%，矿产锌25 万吨，同比+26.2%。③部分低成本矿山产量下降（主要为金矿），带动整体成本上升，矿产品毛利率微降0.08 个百分点至37.9%，其中矿产金毛利率从37%降为34%。
    2）归母净利润增幅不大，主要受套保损失拖累：公司上半年延续2015 年持仓，对全年矿产品产量大部分进行套期保值。2016 年累计实现投资损失19.7 亿元（上年同期为1.31 亿元收益），其中商品套期保值合约损失9.7 亿元，无效套期保值衍生工具投资损失3.7 亿元。
    2、国内项目稳步运营，国际化加速发展，占据资源制高点
    公司坚持以矿产资源开发为核心业务，通过一系列海内外并购，目前已成为资源保有量最丰富的A 股上市公司之一，形成金、铜、锌三大板块共同发展格局。截至2016 年拥有黄金储量1347 吨、铜3006 万吨、锌801 万吨，国内占比分别达11.7%、30.3%、5.4%，黄金产量领跑国内黄金企业，矿产铜、锌产量快速增长：1）黄金：预计未来两年产量保持稳定，未来主要并购方向。2015 年8 月收购巴新波格拉金矿50%股权，成为主要贡献单位。
    2）铜：开启快速发展时期，预计未来2-3 年达到30 万吨（多宝山二期+6.5 万吨；紫金山+3.5 万吨；科卢韦齐铜矿+6 万吨）。
    3）锌：新盈利增长点，大幅提升乌拉特后旗、新疆乌拉根、俄罗斯图瓦三大铅锌矿产能，并启动技改扩能项目，预计今年产量30 万吨。
    基于2017 年矿产金产量41 吨、矿产铜20 万吨、矿产锌30 万吨，按年初至今均价计算，预计2017 年净利润将达51.4 亿元，对应市盈率14.4 倍。考虑到铜供需拐点逐步凸显、铅锌供应紧张延续，预计价格仍存在上涨空间，公司作为A股市场最为低估的有色资源股，估值有望得到重新矫正，维持强烈推荐评级。
    风险提示：金价、铜价格超预期下跌