短期业绩增速放缓，长期仍有成长空间。公司新能源业务营收同比增幅高达223.45%；但毛利率只有6.26%，同比下降4.45 个百分点。公司2014-2015年归母净利润同比增速分别为56.60%、48.83%，2016 年下滑至12.57%。
    业绩增速大幅下滑主要原因是雷达及雷达配套、公共安全和电源等产品营收增速明显放缓。我们认为公司长期受益于国防信息化领域，成长空间仍在。
    收购博微长安获证监会批复，未来将显著增厚业绩。根据公司2017 年1 月19 日公告，拟发行股份收购中电科38 所旗下博微长安100%股权并且募集2.6 亿元配套资金获证监会批文。博微长安主营业务涉及中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备的研发和制造，同时还包括机动保障装备和粮食仓储信息化改造业务。此次重组实现了低空警戒雷达整机证券化，博微的雷达产品主要应用于国防领域，市场占有率行业排名前列。2014-15 年博微长安营收分别为5.03 亿元和5.83 亿元，其中警戒雷达装备及配套的销售收入占主营业务收入的比例分别为89.48%和83.07%。博微长安承诺2017-19 年净利润分别为1.00 亿元、1.16 亿元、1.32 亿元。
    长期受益于国防信息化，市场空间广阔。雷达技术更新极为迅速，其更新换代周期比其它军事装备短的多，军用雷达装备具有极强的成长性。当前，我国已经发展成为雷达大国和强国，预警、低空、数字阵列、相控阵和精密跟踪等多个类型的雷达技术都迈入了国际先进行列。先进的技术和巨大的市场空间将推动我国雷达装备制造业高成长。我们认为中电科38 所将军工核心警戒雷达等资产注入上市公司，公司将与我国国防武器装备信息化共同成长。
    中电科38 所资产优质，资产证券化仍然值得期待。中电科38 所是我国雷达电子领域科研能力最强、技术最为先进的研究所之一。2015 年38 所营收超100 亿元，归母净利润为4.64 亿元。我们认为四创电子作为38 所下属的唯一上市公司，未来随着军工科研院所改制推进，资产证券化仍然值得关注。
    盈利预测与投资建议。暂不考虑博微长安并表，预计公司2017-19 年EPS分别为1.28、1.66、2.13 元。参考可比上市公司估值73 倍，我们给予公司2017 年70 倍PE 估值，上调目标价89.6 元，维持“买入”评级。
    风险提示。资产注入的不确定性；民品订单不达预期；军品订单大幅波动。