原料药业务扭亏，诊断试剂及设备业务迎来变化。我们看好公司营销改革带来的收入提升和优秀的专科药布局，期待未来专科药的持续放量和精准医疗业务的利润贡献，维持强烈推荐。
    第四季度增速放缓。公司16 年第四季度收入19.28 亿元，同比+11.20%，增速较前三季度的17.13%有所放缓。归母净利润和扣非归母净利润分别为1.70亿元和1.45 亿元，同比+33.33%和+22.49%，后者较前三季度的27.97%有所放缓。第四季度收入和扣非归母净利润增速放缓原因可能为公司控货。
    参芪扶正稳健增长，专科品种快速放量。公司长期的营销改革成效显现，16年收入76.52 亿元，同比+15.58%，其中中药制剂收入21.26 亿元，同比+9.29%。核心品种参芪扶正注射液16 年销售额16.80 亿元，同比+9.31%，增长稳健。西药制剂16 年收入31.86 亿元，同比+23.44%。其中消化道、促性激素和其他类增长较快，16 年收入分别为7.18 亿元、11.80 亿元和7.36亿元，同比+26.94%、27.99%和27.21%。消化道类核心品种1.1 类新药艾普拉唑肠溶片16 年销售额2.85 亿元，同比+52.34%，处于快速放量阶段。作为新进国家医保目录（目前仅处于12 省的地方医保目录中）的品种，预计17年下半年将会加速放量；促性激素类中，尿促卵泡素和亮丙瑞林微球受益良好的竞争格局，16 年销售额分别为5.44 亿元和3.86 亿元，同比+25.82%和+31.01%；其他类中鼠神经生长因子作为市场新进入者，通过招标等方式快速抢占市场，16 年销售额4.91 亿元，同比+63.88%。毛利率方面，中药制剂毛利率同比持平；西药制剂受益快速增长的高毛利专科大品种和规模效应，16年毛利率为79.91%，相比15 年上升了2 个百分点左右。
    原料药实现扭亏，诊断试剂及设备迎来变化。公司原料药业务16 年收入17.35亿元，同比+14.47%；净利润方面，公司通过成立发酵事业部等方式实现资源的整合和合理分配，16 年实现扭亏，预计净利润超过6000 万元。诊断试剂及设备业务迎来变化，营销制度向处方药看齐，16 年收入5.67 亿元，同比+21.13%。
    财务数据稳定，未来增长点丰富。16 年销售费用30.70 亿元，同比+20.80%，略超收入增速，主要是重点品种市场开发拓展力度加大导致相关销售服务等费用支出增加。16 年管理费用7.25 亿元，同比+19.51%，主要是研发投入增加所致；2016 年公司研发投入4.75 亿元，同比增加26.37%，占收入比例为6.20%。16 年财务费用541 万元，同比-80.11%，主要是银行贷款减少带来的利息支出减少所致。应收账款14.64 亿元，同比+16.58%，和收入增速匹配；存货10.99 亿元，同比+11.72%，存货周转率2.63，处于较低的水平。未来看点：目前注射用艾普拉唑已经申报生产，在1 月份进入优先审评名单后，正在排队等待临床核查，预计17 年底能拿到注册批件；人源化TNF-α 单抗获得Ⅱ/Ⅲ期临床试验批件，CD-20 单抗和HER2 结构域II 单抗也获得临床试验批件；LiquidBiopsy 平台技术转移成功，实现国内生产，即将开展临床试验。
    盈利预测：预计17-19 年公司归母净利润增速分别为26%、19%和15%，对应EPS2.32 元、2.75 元和3.17 元。我们看好公司优秀的营销能力和业内领先的专科药布局和研发，期待更多产品的放量和精准医疗业务的爆发，维持强烈推荐。
    风险提示：各省招标进度不达预期；新产品注册/临床试验进度不达预期；辅助用药政策收紧超预期。