环卫服务及设备共筑高增，经营性现金流良好。公司收入增长较快主要有环卫服务（同比+704.6%），新能源环卫装备（同比+51.7%），垃圾转运装备（同比+29.6%）及环卫清洁装备（同比+26.9%）构成。全年毛利率为+30.9%，同比小幅降0.3%，主要是尚处于起步磨合阶段的环卫服务产业毛利率下滑所致。截止年底，存货较年初大增58.3%至4.4 亿元，增量部分主要是1.2 亿发出商品（加上此部分，全年收入增速为52.6%）。其他应收款较年初增25.2%至6.9 亿元（主要系政府类客户拨款结算实际影响，应收账款占总资产呈逐年下滑趋势），展示公司良好经营管理能力。全年经营性现金流净额为+2.95 亿元（去年同期+2.24 亿元），主要系公司加强应收款管理，加快了货款回笼，预收款项增加，较多地使用承兑汇票结算采购付款所致，现金流状况良好。
    海口项目示范效应显著，环卫服务进入加速放量期。公司2016 年先后中标海南海口龙华区环卫一体化PPP 项目（15 年合同，总金额35 亿元）及沈阳浑南老城区环卫作业项目（8 年合同，总金额11.6 亿元），并先后于2016 年3 月及7 月陆续投入运营，特别是海口龙华区环卫PPP 项目2016年在全市4 个区环卫效果打分排名第一，示范效应显著。公司2016 年下半年先后中标龙岩市中心城区一体化项目（8 年合同，总金额6.96 亿元），贵州新蒲经济开发区环卫项目（10 年合同，总金额0.83 亿元），截止2016年在手环卫服务合同总额55 亿元，年化金额达到5.35 亿元（2016 年环卫服务收入为2.92 亿元）。截至2016 年11 月末，财政部累计公布环卫类PPP项目614 个，总投资额超过1200 亿元，公司2017 年有望在市场化大潮中披荆斩棘，持续获取优质环卫服务项目，环卫服务有望进入加速放量期。
    环卫装备市占率提升，技术资本竞争优势显著。2016 年我国环卫车总产量为86,752 辆，增幅30.6%，而公司环卫装备总产量为8,544 台/年，同比增38.6%，市场占有率再创新高达到7.4%，环卫创新产品和中高端车型市场占有率达到14.9%；全国年产量超过6,000 辆/套的只有3 家，行业较高集中度，公司技术、品牌、营销网络、售后服务、资质及资金等优势显著，环卫装备较高毛利率及高于行业增速有望持续。
    风险提示。财政力度低于预期、市场化进度低于预期、行业竞争加剧等。
    维持“买入”评级。业绩符合预期，假设增发2017 年完成，维持2017~2018年0.94/1.27/元盈利预测不变，新增2019 年1.64 元。目前股价对应P/E分别34/25/20 倍。公司机制灵活、治理优秀、激励到位，保障中长期战略逐步落地；考虑到环卫设备景气度高，环卫市场化服务领域空间广阔且投资标的稀缺、公司业绩成长性良好、作为环卫行业龙头后续订单持续落地或带来业绩超预期等因素，维持“买入”评级。