营收略下滑，产品成本端控制力度加强，期待17 年产能释放提振公司业绩。2016年公司益智玩具的营业收入为2.8 亿元，同比下降8.6%。分地区看，国内同比下降3%，主要是因为公司在国内优化终端渠道；国外同比下降19.4%，主要是受制于俄罗斯地区经济波动。但是公司16 年持续对部分生产线重新进行自动化改造，生产线的自动化升级改造带来的成本节约抵消了大宗原材料价格上涨的负面因素。随着自动化升级改造完成，将进一步提升设备产能及降低综合成本。
    17 年是公司的产能释放年，我们预计公司IPO 产能将于17 年下半年投产，19年可满产，新增产能满产可以实现产能增加1.2 倍，将极大增厚公司业绩。
    玩具市场广阔，品牌效应凸显。受益于消费升级叠加全面二胎政策的放开，预计至2018 年，我国玩具市场零售额或将突破130 亿美元，2013-2018 年平均增长率为12.5%，远超全球市场平均3.03%的增长，可见我国的玩具市场销售空间巨大，公司是国内具有自主品牌优势的专业制造塑胶积木的企业之一，具有辨识度高、趣味性和教育性强、性价比高等优势，公司将从中受益。
    延伸产业布局，“文化+教育”生态圈可期。公司通过授权取得国际、国内热门IP 的造型使用权，包括“史努比”、“小猪佩奇”及“炮炮兵”等。未来公司将在现有产品版图基础上，根据行业发展动态和公司业务发展情况，以教育、IP双主线驱动，实施教育和内容一体化战略，进一步完善产业布局，早日打造集益智产品、教育、IP 的产业生态圈。
    估值与评级：预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.46、0.64、0.79 元，对应PE 为73、53 和43 倍。考虑到公司2017 年是IPO 产能释放大年，后续“文化+教育”布局持续延伸，我们给予公司“增持”评级。
    风险提示：募投项目不达预期的风险；出口汇率风险；终端销售下滑的风险。