产品方面：公司豆制品对收入贡献达到52.5%，全年增速为35%，跑赢其他产品品类，主要受公司重点推广的"31°鲜"鱼豆腐系列新品带动，其全年收入突破1.5亿元，占公司总收入比重超20%。区域方面：华中地区仍是公司大本营，贡献61.6%的收入，但比重较去年的65.1%有所下滑，华东、华南及华西地区比重则分别提高至5.39%、22.08%及8.11%（2015年占比：3.9%、20.5%及7.28%），全国化布局的趋势已现。 
    受豆制品带动，公司毛利率创新高；费用率基本稳定，公司盈利能力稳健提升。受鱼豆腐等新品的带动，公司2016年豆制品毛利率最高，至56.8%，较去年同期50.4%显著提升，对公司整体毛利率提振较为明显（2016年上升2.9pct至49.2%）。费用支出方面，公司销售费用中的工资福利及管理费用中的研发支出升幅相对明显，但费用率整体保持稳健，同比微升0.7pct至36%。毛利率显著上行叠加费用率平稳，盈利能力稳健提升，全年归母净利达8,565.6万元，同比增长30.89%，净利率同比升1.3ptc至12.5%。 
    17年产品及渠道有望进一步优化，未来业绩可期。产品方面，公司2017年将继续新品研发，进一步丰富品类。计划推出新品覆盖肉制品类、糕点类及鱼糜制品类，另外还将重点开发热带果干系列产品。渠道方面，将进一步完善全国布局，深耕华中及华南市场、并拓展华西及华北地区。另外将整合经销商渠道，对全国经销商进行统一管理。产品+渠道的双向优化有望助力公司17年业绩进一步增长。
    盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019年收入将分别为8.07（+18.1%），9.58（+18.7%）及11.64亿元（+21.5%）EPS分别为0.83元（+20%）、0.98元（+18%）及1.08元（+10%），对应PE为62x、52x及48x。公司为零食细分龙头，产品+渠道存改善预期，未来募投项目建成有望扩产，业绩空间较大。维持"增持"评级。 
    风险提示：食品安全问题、新品销售不及预期、同业竞争加剧