理顺激励机制，公司控制权不变
    目前上市公司持有金赛70%的股权（5110 万股），并承诺挂牌后继续保持控制权（三年内不减持）。我们认为此前公司股价的疲弱表现，一方面由于新三板挂牌进度受阻，另一方面管理层缺乏有效激励，市场对于金赛的盈利预期变弱。从公告来看，公司应该和深交所进行了初步沟通，挂牌工作继续推进，有望实现新三板挂牌。这对于金赛的管理层也是有效的激励，利好业绩释放，为上市公司带来更加稳健的业绩贡献。
    预计金赛持续30%以上业绩增长
    16 年金赛药实现营业收入13.79 亿元，同比增长30%，净利近5 亿元，同比增加28.5%。我们预计在三板挂牌的激励作用下，17-18 年金赛的收入增速30-35%，业绩增速30%左右：（1）管理层激励到位，销售动力释放；（2）公司手握拳头重磅生长激素，加速深入基层医院及门诊销售；（3）长效生长素预期7-8 月份按时完成IV 期临床，届时有望拉动高端市场。
    百克疫苗业绩超预期，房地产业务带来持续利润贡献
    受山东疫苗事件的影响，1H16 全国二类疫苗批签发量大幅下滑，2H16 市场出现报复性反弹。从长期来看，我们认为在公司在高端疫苗领域持续发力，17-18 年仍有望带来超预期表现（15%以上销售增速）：（1）水痘疫苗市场整体向暖（一针变两针，巩固预防效果）；（2）出口业务表现亮眼；（3）狂犬疫苗工艺改善，恢复批签发。生物制药业务（金赛+百克）预计17 年可为上市公司带来5.5 亿元净利润，中药业务预计可保持稳定增速，房地产16 年处于投入周期，预计17-18 年还会有不错的表现。
    长期看好高新制药孵化平台，重申买入评级
    我们长期看好上市公司对高新医药产业的孵化能力与管理模式的升级，本次金赛拟挂牌新三板，有望增强市场拓展和竞争力，促进业绩释放。我们维持此前的业绩预测，17/18 年EPS 分别为3.75/4.81 元 ,复合增速26%。
    公司目前股价对应17/18 年PE 分别为29.6x/23.1x，考虑金赛拟挂牌的激励作用及新品放量预期，我们认为给予2017 年35-38 倍估值是合理的，维持目标价131-143 元，重申买入评级。
    风险提示：新三板挂牌工作未通过国资部门批准，长效生长激素推广效果不达预期。