本次交易将全部采用现金方式，天津港收购的资产作价约41.31 亿元，出售的资产作价约7.56 亿元。
    虽然收购资产的绝对估值不算低，但纯现金的收购方式预计将增厚业绩5%。天津港收购的联盟国际40%股权、天津港集装箱100%股权、二公司100%股权、海丰物流51%股权和欧亚国际100%股权的收购预估值分别约为7.54 亿元、15.13 亿元、10.45 亿元、2.62 亿元和5.57 亿元，2015 年相应股权对应的净利润分别为0.68 亿元、0.88 亿元、0.09 亿元、-0.08 亿元和0.92 亿元，合计约2.5亿元，对应PE 约16.5 倍；出售的轮驳公司100%股权预估值约为7.56 亿元，2015 年净利润0.51 亿元，对应PE 约14.8 倍，国企收购资产需要按照资产评估值确定价格，而标的资产中二公司和海丰物流2015 年盈利情况较差，拉高了整体收购的估值，但纯现金的收购方式对业绩还是有一定的增厚。本次现金收购分两次支付，在股权交割日后3 日内支付51%，在一年内支付剩余的49%，天津港目前账上货币资金62.5 亿元，无需额外融资即可支付首笔款项。33.75 亿元的净支付额按每年4%的利息收入计算约1.35 亿元，扣除该收入后预计增厚天津港业绩0.65 亿元，按照2015 年12.25 亿元的归母净利润计算，约增厚业绩5%。
    关注同业竞争问题解决后对公司核心业务的长期利好，在资产证券化的国改背景下，天津港作为集团唯一的装卸物流上市平台，预计将大有可为。早在2014 年，天津港发展作为天津港的控股股东便提出，未来将通过划分及整理天津港的港口业务和资源、细化市场业务、梳理优化业务结构从而解决两家的同业竞争问题。
    天津港发展在港股上市，若通过发行股份的方式涉及中概股回归，审批难度较大，公司选择纯现金方式收购可能出于此考虑，也可以看出公司对解决同业竞争问题决心较大，我们认为在港口资产证券化的国改背景下，公司着力解决同业竞争问题或有战略考虑。另外，通过本次交易，公司将成为集团旗下主要的装卸物流平台，主业更加稳固，通过进一步统筹港口管理等措施激发协同效应和整合效益，提升核心竞争力，将有利公司经营业绩的长期提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.8 元和0.85 元。考虑到港口行业2016 年的平均PE 为25 倍，而公司面临国企改革、自贸区、京津冀一体化等多项政策优势，给予公司2017 年20 倍PE 估值，对应目标价16 元。
    维持公司“买入”评级。
    风险提示：进出口贸易下滑，大宗商品价格下跌