品牌影响力逐步提高，业绩稳步增长。2016 年公司营收、归母净利润分别为16.54 亿元、2.21 亿元，分别同比增长10.97%、21.86%。受益于知名度和品牌影响力的提高以及品牌和渠道建设的稳步推进，2012 年至2016 年公司营收、归母净利润复合增长率分别为9.09%、32.36%，业绩成长稳健。
    业绩驱动：王室品牌资产优势显著，渠道快速成长。（1）公司产品定位中高端，独家拥有“蓝色火焰”世界顶级钻石切割专利，生产环节全面外包。（2）公司持续植入娱乐营销，连续7 年与柏林电影节合作，成为其唯一指定珠宝，与众多明星形成良好合作关系。（3）与比利时王室关系紧密，收购Joaillerie Leysen Freres SA 81%股权，持续打造王室品牌资产优势。（4）截至2016 年6 月底，公司线下渠道498 个，自营类的直营、专厅类渠道占比15.26%和37.15%，年复合增速达23.69%。（4）卢森堡、香港欧陆之星为公司主要股东，资源优势明显。
    IPO 募投项目：募集资金8.66 亿元，发力自营类渠道建设。通灵珠宝以14.25 元/股募集8.66 亿元发行的0.61 亿股于2016 年11 月23 日上市。募集资金中5.65 亿元将用于营销网络建设，公司将在安徽、北京等18 个省市区新设63 家自营店和58 家专厅，共计121 家；此外，募集资金中0.69 亿元、0.17亿元将分别用于企业信息化管理系统、设计中心建设。募投项目完成后，预计每年平均新增业务收入、净利润分别为6.9 亿元、1.1 亿元。
    行业空间：珠宝零售弱复苏助力周期回暖，钻石行业成长空间巨大。（1）2015 年我国珠宝行业零售额达5200 亿元，5 年复合增速达8.09%，波动上升。（2）珠宝零售业目前位于3-4 年周期起点，2016 年9 月以来珠宝零售行业持续复苏。（3）2015 年我国人均GDP 达7600 美元，进入消费多元化时代（人均GDP 4000-10000 美元），80 年代中后期婴儿潮进入适婚年龄，持续支撑珠宝零售行业趋势向上。（4）2015 年全球、中国珠宝零售额中钻石占比分别达25.50%、11.73%，我国钻石饰品零售行业成长空间仍较大。
    竞争比较：我国珠宝零售集中度低，通灵珠宝产品、渠道优势明显，盈利能力名列前茅。（1）2015 年前十大品牌集中度约21.4%，行业集中度低，竞争激烈。（2）产品方面，相比于国内竞争对手传统黄金类饰品普遍营收占比高，通灵珠宝以高毛利的钻石饰品、翡翠饰品为主；渠道方面，相比于国内竞争对手加盟类渠道占比高，通灵珠宝直营店、自营专厅类渠道占比高，整体盈利能力一骑绝尘。（3）主要可比公司中，恒信玺利品牌矩阵更加全面，刚泰控股产业链布局更加完善，通灵珠宝则更具产品优势，恒信玺利、刚泰控股、通灵珠宝2016H1 毛利率分别为55.95%、14.87%、54.81%，净利率分别为15.61%、4.94%、17.07%，通灵珠宝盈利能力更强。
    投资建议：通灵珠宝品牌优势明显，线下渠道快速成长，业绩成长稳健。我们预计公司2017-2018 年归母净利润分别至2.72 亿、3.23 亿，同比分别增23.5%，17.9%，对应2.43 亿的股本的EPS 分别为1.12、1.32，PE 分别为34、29 倍，维持“买入”评级。
    风险因素：国内珠宝消费趋缓，珠宝行业竞争加剧，募投项目进度不及预期。