去年上游单质肥处于快速下跌，替代了部分复合肥的需求；而下游农产品价格低迷加剧了复合肥需求的疲弱；此外营改增使得前年销量基数偏高且行业库存偏多，因此多方因素使得复合肥行业经历了较为困难的一年。目前最困难阶段已过去，行业有望复苏，我们下调公司2016-2018 年EPS 为0.44/0.52/0.62 元（原EPS 为0.52/0.66/0.81元），新目标价为14 元（原目标价18 元），维持增持评级。
    价格重回上升通道，盈利有望逐步恢复：从去年四季度开始，上游氮肥及磷肥止跌反弹，其中尿素价格更是大幅反转，带动复合肥价格整体上行。
    从去年底至今，公司复合肥已经提价3 次，单吨涨幅在400 元左右，盈利得到一定恢复。农产品价格方面，后续下跌空间有限，也有望逐步企稳反弹，目前制约行业的多个利空已逐步消化，行业有望逐步复苏，而复合肥龙头有望重回增长轨道。
    深度布局南方市场，发力经济作物肥：公司此前产品主要集中在大田作物用肥，其经济作物用肥相对较少。在大田作物用肥相对疲弱的情况下，经济作物用肥需求相对较好，且市场需求逐年扩大。公司未来将着重在经济作物用肥发力，深耕广东、广西、福建和山东等经济作物大省，加强渠道建设及丰富产品结构。
    风险提示：复合肥需求低迷的风险，农产品价格持续下跌风险。