政策+冷链保证行业稳定发展：火锅料制品相关企业主要集中于福建、广东等东南沿海地区，安井、海霸王、海欣等企业占据主要市场份额。近年来行业快速发展也吸引大量新进入者，导致龙头与大量中小企业并存、市场集中度较低，CR5 不足15%。未来随着冷链物流的发展，将加快速冻食品由东南沿海向内陆地区拓展，行业增速保持。而政策层面对于食品安全要求的提高，将有利于规范的企业市场份额的提升，市场集中度进一步提升。
    “大单品+新品”的产品策略拉动公司增长：公司积极培育并大力推广有较强竞争力的单品，相应的营销资源也向单品倾斜。同时战略大单品的持续增长也带动了其他单品的快速增长，进一步推动公司收入增长，截至1H16，大单品贡献约37%的收入。而公司每年可推出一系列较为成功的新产品，2015 年新品收入增长贡献了48%的火锅料收入的增速。
    募投项目助扩产能、丰品类：公司此次拟公开发行5,401 万股，每股11.12元，扣费后实际募集近5.4 亿元，主要用于泰州和无锡生产基地建设项目，用以解决目前产能瓶颈及研发中心项目建设，丰富公司速冻产品品类。预计2017 年年底项目建成后，总产能扩充至40 多万吨，比现有提升超60%。
    投资建议
    我们预计新建泰州产能2017 年年底建成，2018 年可以达产，大幅提高业绩。我们预计2016-2018 年收入分别为30.48 亿/35.58 亿/44.81 亿元，净利分别为1.62 亿/2.00 亿/2.46 亿。考虑到发行后新增5,401 万股，对应2016-2018 年EPS 分别为1.00 元/0.925 元/1.136 元。
    可比公司海欣食品、三全食品都处于利润异常阶段，PE 估值不具备可参考性。参考三全食品2017 PS 1.5X 的估值，安井食品的目标价为24.7 元；按照食品龙头企业2017 年 PE 21X 的平均估值水平，安井食品的目标价为19.4 元，综合考虑，给予新股安井食品目标价22 元，“买入”评级。
    风险
    产能扩张进度不达预期/拓展市场费用增加/终端销售不及预期/竞争激烈。