中粮屯河已经形成了海内外自产糖、原糖进口、加工、仓储物流、国内外贸易完整的产业链经营模式。目前公司贸易糖总量约250 万吨（含托管中糖资产），食糖仓储规模200 万吨，均位列全国第1；炼糖产能150 万吨，居全国第2；国内自产甜菜糖、甘蔗糖产能60 万吨，位列全国制糖企业第10 位左右；海外制糖产能40 万吨；永鑫华糖官网显示，2013/14 榨季产糖68.5 万吨，位列中国制糖企业第7 位，我们预计16/17榨季食糖产量为45 万吨。若交易顺利完成，中粮屯河有望一举实现国内自产糖规模翻倍，在糖价上行周期带来高业绩弹性，同时也将释放更大的产业链协同红利。我们预计未来3-5 年，公司食糖经营量将达到500 万吨规模。其中自产糖销售150 万吨，贸易糖250 万吨，精炼糖100 万吨。
    糖价进入上行周期，公司业绩迎爆发。基于全球供需短缺、主产国减产、天气溢价增高等供给端因素、以及原油价格上涨和国内进口政策的影响，我们看好未来中期国内外糖价。近期中粮屯河外延式整合动作频频，并计划通过“双高”基地建设提升对上游原材料的把控能力，加上在国内外精炼糖业务布局的逐渐完善，在制糖领域的竞争优势日益凸显。2016 年1-3 季度公司归母净利润3.32 亿，同比增长348%，创造了公司上市20 年以来的最高盈利水平。若此次交易顺利完成，我们预计2017 年公司业绩将迎来更大爆发。
    “一进一出一减”：未来资产整合值得期待。一进：根据中粮集团将糖业资产持续注入中粮屯河的趋势，我们认为中粮农业的糖业资产未来也存在注入中粮屯河的可能。一出：中粮屯河现持有新疆屯河水泥49%股权。近五年来，屯河水泥净利润持续下滑，2014 年后处于亏损状态.我们认为屯河水泥资产未来有较大概率剥离。一减：2012 年，由于严重的产能过剩，中粮屯河关停了旗下10 个番茄加工厂，我们预计相应资产处置也将加速。
    盈利预测与投资建议。假设此次交易顺利完成，永鑫华糖于2017 年并表。
    在16-18 年食糖销售均价6000、6800、6400 元/吨假设下，我们预计公司2016-18 年归母净利润分别为4.4、6.9、7.9 亿元，其中17-18 年盈利较上一次预测分别上调0.7、0.5 亿元。公司当前市值257.1 亿，未来存在资产注入和外延并购可能，我们给予公司2017 年50 倍PE 估值，对应 2017 年目标市值342.9 亿，目标价15.50 元。给予公司“买入”评级。
    主要不确定因素：股权转让事宜尚存在不确定性；糖价上涨不达预期。