前三季度公司投资收益为1.62 亿元，投资收益增加主要来自期货平仓盈利和参股公司屯河水泥减亏。受全球预期产量下滑，供需形势扭转影响，国内外食糖价格自年初以来持续上行，我们预计四季度公司自产糖业务将推动净利润继续上升。
    此外，2016 年初国际原糖价格处于低点徘徊，滞后国内食糖价格上涨，为进口市场创造了机会窗口，鉴于公司在贸易糖业务上的深厚积累和渠道优势，我们认为进口糖业绩也有望在四季度得到释放。
    定增加速南糖布局，股权激励保障公司持续发展。公司于9 月发布定增公告，拟募集资金不超过17.33 亿元，锁定期三年，用于双高基地建设、制糖技术改造以及补充营运资金；拟向不超过150 名激励对象首次授予股票期权1500万份，行权价格为12.20 元/股。依托“双高”建设项目，将为公司增加120万吨原料蔗供给，使甘蔗总年产量达到280 万吨，原料自给率提升75%。全面实施甜菜和甘蔗制糖技术升级改造，进一步促进糖板块降低生产成本、实现产业升级。股权激励制度通过所有权和经营权的绑定，有利于充分调动公司董事、高级管理人员及其他核心人员的积极性，优化法人治理结构。通过10 年有效期的设定，各方将更加关注公司的长远利益和持续发展。我们预计公司2016-2017 国内自产蔗糖销量分别可达到22、45、90 万吨，甜菜糖销量将继续保持在30 万吨规模。
    产业链布局日愈清晰，未来协同可期。随着公司近年来对中粮集团糖业资产的吸收整合以及外延收购，结合公司现有布局，从制糖的业务结构来看，中粮屯河已经形成从上游原料基地到国内食糖压榨、国外原糖采购，并延伸至食糖精炼、物流仓储的全产业链模式。依托国有企业的整合优势，我们认为中粮屯河未来将成长为国内产业链最完备、最具潜力的制糖标的之一。
    盈利预测与投资建议。基于食糖价格上涨预期，以及公司近年来制糖业务扩张带来的产量增长、成本优化以及产业链上下游协同预期，我们预计公司2016~2017 归母净利润分别为5.27 亿元和7.25 亿元，对应EPS 0.26 元、0.35 元（以1.6 亿股定增完成后计算）。公司当前市值240 亿，未来存在资产注入和外延并购可能，我们给予公司2017 年45 倍PE 估值，对应 2017年目标市值326 亿，目标价14.7 元。给予公司“买入”评级。
    风险提示。食糖价格大幅下跌；公司定增和股权激励预案未获通过。