公司整体业绩下滑的主要原因来自装备制造和稀土冶炼业务亏损，根据上半年的实际情况分析，两项业务去年预期亏损2-3 亿元。但得益于锌价上涨，三季度营业利润同比增长5.92%，环比增长37.04%，公司盈利状况环比有了明显的改善。
    2.受益“一带一路”政策，掘金国际工程承包
    2016 年工程板块目标为 “营收努力保证60 亿，争取实现80 亿”；受部分项目进度有所延缓，工程营收预期同比略有增长，但实现高速增长难度大。今年先后签署了刚果金RTR 项目、越南老街铜冶炼扩建项目和印度锌渣处理有价金属回收项目，合同金额总计超过8.21 亿美元。公司哈铜巴夏库、阿克托盖、巴甫洛达尔石化厂等多个海外项目也在稳步推进中。工程业务未来将从地域、行业、模式等方面拓展，有望带动公司总体盈利水平的提升。
    3.资源勘探取得实质突破，锌价回暖提升业绩弹性
    公司子公司鑫都矿业敖包锌矿矿区今年探矿增储明显，累计新增总矿石量465.3 万吨，锌金属量49.8 万吨。增储后公司锌金属储量增至283 万吨，较增储前提升21.5%。今年以来，受海外大型铅锌矿山的停产或减产，锌精矿的缺口逐渐增大，助推LME 锌价持续上涨，自年初涨幅已达60%左右。锌价回暖提升了公司的业绩弹性，公司有色金属开发业务业绩有望直接获益。冶炼厂也受益于库存增值和之前的存货跌价回冲，今年前三季度实现明显盈利。
    4.稀土供给侧改革迫在眉睫，行业规划带来新希望
    工信部日前发布稀土行业“十三五”发展规划，旨在推进供给侧改革，加强稀土战略资源保护，有效化解冶炼分离和低端过剩产能，扩大高端应用。政策的出台有望助推稀土供给侧改革从量变到质变的飞跃。当前公司在新丰的7000 吨/年稀土分离项目正在进行一期项目的建设，作为手握稀土分离技术的龙头企业，公司有望在受益于稀土供给侧改革推进带来的利好。
    5. 2016-2018 年预计实现归母净利分别为4.35、8.28 和9.58 亿元
    分业务来看，随着沈冶搬迁事项的逐步推进，公司制造业务板块有望逐年减亏；稀土板块，受益于稀土侧改革和国储事项的兑现，预计该板块业务可以实现减亏甚至扭亏；锌采掘与冶炼业务板块，2016 年前三季度国内锌价平均价为1.6 万元/吨，若2017-18 年国内锌价稳定在1.8-2 万元/吨，板块营收有望持续向好；国际工程承包板块，随着海外工程业务的稳步推进，预计该板块年增速可达10%-15%。基于以上假设，我们预计2016-2018 年公司可实现归母净利分别为4.35、8.28 和9.58 亿元。
    6. 风险提示：海外工程项目推进不及预期；锌价、稀土价格大幅下跌。