今年以来受益于全国商品房市场销售快速增长，工程机械行业景气有所提高。2016 年前三季度我国挖掘机累计销量为50930 台，同比增长12.8%。公司第三季度业绩开始改善，实现营业收入13.99 亿元，同比增长2.93%，归母净利润为-970 万元，较去年-6420 万元的同期水平亏损大幅收窄。
    降本效应明显，盈利能力有所提高。公司积极采取降成本控费用措施，第三季度销售费用、财务费用和资产减值损失分别同比下降12.72%、36.93%和97.89%，盈利能力显著改善。此外，公司第三季度应收账款和营业收入的比值为0.31，大幅低于同期行业0.68 的平均水平，我们认为公司面临的坏账减值风险较低，能够为业绩稳定增长提供保障。
    公司国际化转型不断提速。公司持续推进全球营销网点的建设，实施国际业务“4K”战略，今年4 月公司全系列产品参展德国慕尼黑宝马展，并与美国康明斯签订了服务与配件的全球合作协议。6 月公司又与波兰国家研发中心签署协议，共建柳工欧洲研发中心。此外，随着“一带一路”战略的加速推进，公司临近南亚具备区域优势，装载机、挖掘机、平地机、压路机、挖掘装载机等产品出口继续保持行业前列。
    首次覆盖给予公司“增持”评级：预计2016-2018 年公司净利润分别为18、153、328 百万元，对应EPS 分别为0.02、0.14、0.29 元/股，按照11 月10 日股价7.45 元计算，对应PE 分别为470、55、26 倍。我们认为公司盈利能力稳定，随着工程机械行业景气回暖和国际化转型的推进，未来业绩有望大幅改善，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：工程机械行业景气度下行，公司业绩大幅下滑，国际化转型不及预期。