主要观点：
    1．维生素产品全面提价，有望显著增厚业绩
    公司维生素产品包括维生素K3、维生素B1、维生素B3，在建维生素B3 和维生素K3 项目，具体产能详见表1。目前4 种维生素均处于涨价通道，我们预计涨价趋势仍可延续。
    维生素B1 寡头垄断，市场供需紧平衡。国内VB1 产品供应寡头垄断，江西天新、华中药业、兄弟科技三家公司市场份额合计约85%。
    2014 年4 月VB1 产品价格滑至谷底的106 元/千克，全行业处于亏损，此后受益环保趋严、寡头垄断格局稳固，VB1 产品市场供需紧平衡，价格逐步回升，市场价格自2016 年1 月起高位盘横在315元/千克，11 月4 日又提价至320 元/千克。
    受益原料供应缩减，维生素B3 价格底部反弹。VB3 市场价格在2016年9 月滑至底部的28 元/千克，之后一路上涨30%至现价36.5 元/千克。国内百草枯水剂自2016 年7 月1 日起正式禁用，导致原料吡啶需求量下降，与其联产的3 甲基吡啶及副产物3 氰基吡啶供应量随之下滑。目前市场中3 甲基吡啶已停止报价，我们预计涨价在即，支撑维生素B3 价格攀升。
    上游铬矿涨价推动维生素K3 价格反弹。VK3 价格自2016 年5 月的底部47 元/千克一路上涨54%至现价72.5元/千克，主因上游原料铬矿价格飙升。铬矿市场价格自2016 年3 月低点已上涨130%以上。2015 年下半年以来，受需求低迷影响，南非地区部分铬矿山关闭、且部分大型矿山控制出货量，目前南非铬矿现货持续紧缺，导致国内港口的进口量不足，市场成交价格不断攀升。
    维生素B5 价格维持高位。VB5 价格由2015 年12 月的底部飙升490%至2016 年3 月的高位330 元/千克，目前小幅回落并维持在290 元/千克。随着环保巡查组进入山东，山东华辰、新发的产品供应可能受到影响，并且兄弟科技产品上市推迟到2017 年，市场供应偏紧，目前价格高位运行。
    2、江西基地后续融资需求较强，产品结构进一步拓展
    根据公告，公司江西彭泽基地总用地规划约3000 亩，总投资额约50 亿元，计划10 年之内完成所有项目的投资建设。其中首期用地800 亩，项目投资额约12 亿元，包括在建的维生素B3 项目、维生素B5 项目、热电联产项目等。我们预计后续公司将继续建设精细化工类产品，拓展产品领域，不断增强核心竞争力。
    按照公司规划，未来仍有近40 亿元的投资额，我们预计公司未来融资需求较强。目前公司资产负债率仅为24%，预期公司可采取债权融资等多种形式，优化融资结构。
    3、大股东拟参股重庆民丰，有助于整合铬盐资源
    公司公告，实际控制人与重庆化医签订《增资扩股意向书》，拟获得重庆民丰化工不低于70%股权，以取得与铬盐相关的有效资产。重庆民丰主要产品之一重铬酸钠是兄弟科技铬鞣剂与维生素K3 的重要原材料，其价格波动对公司相关产品的盈利产生直接影响。
    截至2014 年末，国内铬盐生产企业有14 家，其中产量大于5 万吨/年的企业有3 家，分别为湖北振华化学、重庆民丰化工、四川银河化学，全球市场份额合计约60%。由于环保趋严，预计未来较难有新进入者，同时国内企业集中度将进一步提升。
    若重庆民丰增资事宜顺利推进，我们预计兄弟科技和重庆民丰的铬盐资源将有效整合，发挥协同效应，延伸产业链。
    结论：
    我们预测公司2016~2018 年EPS 分别为0.25 元、0.49 元、0.51 元，目前股价对应P/E 分别为66 倍/34 倍/33倍。维持“推荐”评级。
    我们预测公司2016~2018 年EPS 分别为0.81 元、0.88 元、0.99 元（未考虑增发摊薄影响），目前股价对应P/E 分别为29 倍、27 倍、24 倍。维持“强烈推荐”评级。