前三季度公司商品煤产量2.13 亿吨，同比增加1.3%，煤炭销售量2.88亿吨，同比增加3.3%。第三季度煤价加速上涨，公司煤炭销售均价为305 元/吨，同比上涨10.9%，但受上半年煤价低迷影响，前三季度销售均价为283 元/吨，同比下降6%。虽然吨煤成本继续压缩（-12.6%），但煤价的下滑造成煤炭板块整体毛利（159 亿元），同比下降4.8%。
    售电价下调，电力板块总体毛利下降。1-9 月份，公司总发电量为1748.7 亿千瓦时，同比上涨3.7%，总售电量1633.4 亿千瓦时，同比上涨3.9%。其中，三季度高温天气带动电力需求增长明显，售电量同比增长9.3%。火电行业产能过剩，公司售电价格有所下降，为304/兆瓦时，同比下降9.8%，燃煤成本虽有所下降，但是受电价下调影响电力板块整体毛利（166.9 亿元）大幅下降了16.1%。
    运输业务表现出色，收入较快增长。准池铁路投入运营后，通过自有铁路运至港口下水的煤炭占比不断提高，同时公司积极推动第三方煤炭运输、非煤运输及反向运输，前三季度铁路运输周转量达到1812亿吨公里，同比增长21.9%，实现收入244.8 亿元，同比增长21.5%。伴随着下水煤销量增长，自有港口作业能力得到较大幅度提升，前三季度港口下水煤量达到1.52 亿吨，同比增长29.2%，其中主力黄骅港下水煤量同比增长43%。1-9 月份，港口实现营业收入37.3 亿元，同比增长37.4%，下水煤量增加大幅降低了单位装卸成本，港口毛利显著增加。
    第四季度公司煤、电、运将全面受益，业绩环比继续提升。公司将显著受益于先进产能释放，按照2015 年商品煤产量，4 季度有望增产1120 万吨以上。四季度进入动力煤消费旺季，电厂发电量将显著提升，部分先进产能的释放仍需时间传导，动力煤价短期仍有上行空间。同时，公路限载以及煤炭先进产能的释放将显著增加铁路运输量。
    盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为271.4/349.05/395.3 亿元，同比增加68.1%、28.6%、13.3%，折合EPS 分别是1.36/1.75/1.99 元/股，维持公司“买入”评级，给予2017年20XPE，目标价35.1 元。
    风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；