公司前3 季度利润增速低于收入增速，主要原因是来自政府服务外包的订单比重增大，但其结算周期较长。
    成本相对刚性，4 季度是利润集中期：公司的主要成本包括员工薪酬、房租水电、折旧成本等，相对而言比较“刚性”，因此其利润在不同的收入情况下具有较强的弹性。公司营业成本16H1 同比增长27.2%，16Q3 同比增长30.9%；从现金流来看，2016 年前3 季度，支付给员工的现金单季度都保持在160 百万元左右。在成本相对刚性的情况下，利润率的季度变化往往由政府项目等结算周期较长的订单决定。公司中报曾披露，截止6 月末，来自政府的环保、工商、食药监项目的未结算合同金额达到47.5 百万元。进入下半年，上述项目有部分已进行结算，因此公司16Q3 收入增速提升至30%以上，利润率有所提升；而16Q4 是结算密集期，其利润弹性值得重视。
    增发完成，业务拓展值得期待：公司已公告完成非公开发行7,154 万股，发行价格为12.86 元，共募集资金9.2 亿元。我们认为这对于公司发展新兴检测业务，包括推进检测行业整合、海外拓展具有重要支持。
    盈利预测和投资建议：根据分项业务的经营情况，我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入1,690、2,219 和2,942 百万元，EPS 分别为0.285、0.379 和0.493 元（按增发后股本）。公司是国内第三方检测民营龙头公司，综合优势突出，结合业绩和估值，我们继续给予公司“买入”投资评级。
    风险提示：宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响；医学等新业务的市场拓展具有不确定性。