历史经验看，公司明年业绩有望加速，真实业绩对应我们2018年预测18.06元，明年底茅台达到5000亿市值不是梦，目标价400元，强烈推荐。
    16Q1-3收入、净利分别增长15.05%、9.11%，其中Q3收入净利同比14.77%、3.58%，符合我们预期，超市场预期。公司Q3实现主营收入84.6亿元，营业利润53.9亿元，净利润36.6亿元，同比增速14.77%、4.78%、3.58%，EPS2.92元。收入增速符合我们预期，超市场预期，市场担忧的茅台需求受投资拉动逻辑被证伪。受消费税增长的影响，业绩增速低于收入。
    预收款、现金回款均再创记录，经销商现金打款更为踊跃。公司Q3末预收款173.9亿，环比增加59.1亿，现金回款206.4亿，同比大增175.4%，两项核心指标均创天量，超越市场最乐观预期，系渠道利润大幅增加，且对年底市场需求有充足信心，经销商打款积极性被充分激发，毫无疑问春节效应已经在茅台启动。应收票据11.4亿，环比下降54.2亿，系公司6月份取消承兑汇票政策，经销商均改为现金打款，票据到期转为现金，进而带动Q3经营性现金流净额189.3亿，同比增长190.3亿，公司向渠道占款质量大幅改善。
    全年打款计划料已超额，11月起加大投放，但良性循环将推动未来供求仍将紧张。Q3真实收入95.67亿元，高于报表84.59亿水平，比15Q3真实收入增长14.2%，对应发货5850吨，验证我们8月份报告中的判断。截止9月底公司已完成发货计划1.9万吨，若算上在手订单，公司实际已超额完成全年回款计划，故公司继续坚持7月份政策，按月度计划打款，不允许提前执行计划，且调低10月份发货总量。公司9月份针对提前完成计划的经销商进行增量，价格以1:1比例按819/999元配给。我们预计10月已接近完成2.1万吨发货计划，11-12月将进行增量，预计每个月都超过3000吨，但从公司包装生产能力加库存储备看，春节要满足8000吨左右的需求仍将是紧平衡。尤其目前消费者买涨不买跌的心态，需求增长拉动渠道加大备货，厂家供应量必然出现缺口。
    需求端持续15%复合增长，供应端增长滞后，积累业绩加速释放潜力。茅台14、15、16年的供应量分别达到1.8万吨，2.1万吨，2.3万多吨，量复合增长10%，平均批发价850元，850元，920元，价复合增长5%。我们预计17年供应量2.5万吨以上，平均批价1000元附近，可见需求端连续3年复合增速15%。我们认为茅台的需求来自其落入大众精品消费价格档后消费群体的大幅增长，是健康可持续的。而报表端，公司15年仅增4%，16年预计不到15%，17年若报表跟上需求端理论上可以增长27%，中间的差距，虽然部分让利给了渠道，但公司完全具备了业绩加速条件。从过去两轮业绩节奏看，茅台都是在形势好转后蓄水第三年（07年，11年），业绩遮挡不住，加速释放，我们认为17年很值得期待。
    上调12个月目标价到400元，5000亿市值不是梦，强烈推荐买入。我们年初提出“遮不住的强劲增长”、“下半年批价显著上涨”“收放自如，必创新高”等悉数验证，这是源于茅台管理层对市场化的调控手段以及对工作的敬业精神，也是茅台未来持续领先的保障。三季报更显需求强劲超出预期，我们略上调17-18年盈利预测198亿元，227亿元，实际上公司17年真实放量就将实现18年报表中的业绩。年初我们独家提出应按真实业绩估值，但目前批价持续上升显示真实需求比真实业绩更强劲，因此我们认为应按真实需求来估值，因为业绩迟早会跟上。我们给予12个月目标价400元，17年底18年初5000亿市值不是梦，再次强烈推荐茅台。风险提示：经济恶化导致需求下滑、基酒产能不足。
    大众需求爆发强力支撑，茅台之路可看更远。市场始终担心的一点，是终端需求是否真实，经济增速放缓及需求疲软背景下，茅台何以呈现需求爆发特征，我们认为，市场仅能看到出货量及价格的表观财务数据，对渠道库存和茅台渗透率认识不足。从我们近两年跟踪的情况看，名酒14 年底库存最高，平均有3-6 个月的库存，15 年开始消化，但仍然较高，15 年底降低至3 个月以内，16 年春节渠道备货不足，厂家包装遇到瓶颈，全国各地茅台断货，整体渠道库存几近清零，草根调研专卖店柜台陈列的茅台都被卖掉，可想库存水平。相对应的，过去五年间，无论是人均收入水平、货币供应量、居民消费支出等指标，均已接近翻倍，唯独茅台价格下跌20.2%，需求弹性使得茅台的渗透率大幅提升，这是过去两三年一直发生的事实，只是15 年还在消化库存，表观数据无法验证。市场有投资者认为，茅台需求是年初固定资产投资膨胀的短期推动，我们认为理由并不充分，且不论三公消费的占比已然大幅下降，不论投资拉动名酒消费有至少半年的后周期性，从三季报真实收入增速接近15%来看，便可验证茅台增长是更长的逻辑。
    再次建议阅读我们通过模型对茅台真实销售和报表差异的解读，由此可以推断估计公司的未来业绩及可能