二、分析与判断 
    产品结构升级持续显效，利润回升趋势依旧  2016年前三个季度，公司实现归母净利润2.64亿元，同比增长53.14%，利润回升趋势依旧。公司利润增速显著的主要原因有：1）公司改变山城啤酒品牌主要布局低端啤酒市场的产品结构，加大公司自有重庆品牌和嘉士伯授权生产的乐堡等中高端啤酒品牌的市场投入力度，形成了主要面向中高端啤酒市场的新型产品结构；2）新品不断投入市场，公司生产的凯旋1664和苹果汽酒等多款高端啤酒陆续登陆市场，较高的定价以及良好的市场迎合度，显著提升公司利润率。 
    整合步伐稳步推进，成本费用持续降低  2016年前个三季度，公司营业收入26.88亿元，同比下降4.10%，公司整合过程中对低效产能的清理是造成营收回落的主要原因。前三季度公司营业成本15.87亿元，较15年同期减少1.1亿元，降幅6.48%，其中管理费用1.45亿元，同比减少8.81%，销售费用3.81亿元，同比降低7.30%，财务费用0.21亿元，同比减少38.24%。各项费用显著降低，公司运营效率提升的主要原因为：1）公司自16年以来，在全国范围内关停多家产能较低、持续亏损的子公司，减少了不良业绩子公司对公司运营效率的拖累，优化了生产网络；2）计提大量资产减值，摆脱公司对山城品牌的依赖，清理冗滞资产，提升企业资金运转效率，降低了成本。 
    嘉士伯大资本注入重啤仍可期  嘉士伯公司在中国西部啤酒市场实力雄厚，有"西部啤酒王"之称。2015年嘉士伯亚洲市场的啤酒销量同比增长7%，占其总销量的28%，市场重心开始向亚洲市场转移。嘉士伯曾于2013年承诺将中国地区的啤酒业务在未来4年内注入重啤，与此同时其在中国地区除重啤外的市场体量在重啤的一倍以上。如今承诺注资窗口期临近，加之近期嘉士伯整合重啤步伐的不断推进，我们认为，在重啤稳中有增的业绩表现下，嘉士伯大资本注入重啤仍可期。 
    三、盈利预测与投资建议  
    公司产品结构升级效果显著，利润持续增长。伴随各项整合措施的全面落实，未来公司发展前景明朗。我们预计16-18年EPS分别为0.57/0.70/0.85元，目前股价对应16-18年PE分别为33/27/22X，按照PE为35-38倍估值，股价估值区间为19.95-21.66元，首次推荐给予强烈推荐评级。 
    四、风险提示  
    新品扩展不及预期；经济低迷导致需求下滑；成本上升。