公司在去年同期确认了大量的公允价值变动收益，而今年则无此项非经常性损益影响，因此业绩出现了同比下降。一方面，房地产企业的结转具有季节性特征，另一方面，公司在年报时也会照例对物业进行重估，因此我们建议投资者不必担心公司业绩增速问题。
    公司销售明显好转。公司在2016 年前三季度实现销售签约额232 亿元，同比大幅增长185%。其中商务地产实现103 亿元，住宅地产实现129 亿元。公司前三季度实现了销售回款（现金流量表并表口径）198.2 亿元，比去年同期大幅同比增长75.9%，也远远超过了去年全年的水平。而且，公司在上海等地还有大量货值可以推货。此外，公司所在区域如北京、上海、天津等，都是房价上涨较快区域，预计未来毛利率有提升空间。
    自持业务利润快速提升趋势有望持续。公司自持业务收入、利润和利润率均创历史最高水平。公司自持物业息税前利润8.1 亿元，同比增长65%。
    我们认为，随着上海海仑、闸北、北京广安等项目陆续投入自持，公司自持物业的收入仍将持续增长。而且，由于公司目前计划自持的项目多已拿地，从金融街购物中心等处经营状况看其商管水平也在明显提升，我们认为公司未来自持物业的利润率将维持在较高水平，刚性资金开支压力不大。
    增加自持物业的利润意义重大，这意味着公司未来业绩将越来越稳定。5年以后，随着又一批持有物业的落成并投入运营，我们认为公司将具备抵御房地产周期波动的能力。
    没有拿任何一块高价土地。公司在2016 年前三季度，没有取得任何一块地价偏高的土地储备，整体拓展节奏十分理性。因此，公司前三季度实现经营活动现金净流入97.1 亿。到2016 年三季度末，公司净负债418.2 亿元，比去年同期下降43.4 亿元。公司净负债率144%，是2015 年下半年以来最低。且长期低成本的应付债券占有息负债的41.4%，债务结构相当健康。
    我们相信，公司是全行业十分罕见的，在整个房地产高景气期销售大幅增长，却又不获取任何一块高价地的公司。
    风险提示。政策出台可能造成公司销售回款的放缓。
    盈利预测及估值。我们认为，公司抓住了外部机遇实现了销售的大幅增长，又充分修炼了内功实现了自持物业盈利能力的提高。公司的业绩来源，正从大量依靠物业重估增值，到大量依靠开发项目结算，再到大量依靠自持物业出租经营收益转变。尽管公司账面业绩增速不快，但业绩的含金量在大幅提升。而在整个地产的大繁荣期没有拿一块高价土地，这在整个地产行业都是极其罕见的。我们维持公司2016/2017/2018 年0.92/1.00/1.14 元/股的盈利预测，维持公司23.96 元/股的NAV 预测，维持公司“买入”的投资评级和16.77 元/股的目标价。