2015 年上半年，公司公允价值变动损益在税前高达11.75 亿元，而2016 年上半年公司未产生公允价值变动损益。
    公司对资源积累持渐进态度，兼顾价值和成长。在公司的发展历史上，公司奉行边销售、边持有的策略，保留一部分优质商办物业，同时通过销售筹集发展的资金。公司当前持有性物业总面积82.5 万平米（含经营性物业），其中北京区域61.9 万平米，绝大多数位于金融街区域。公司测算自持物业组合重估价值高达467.0 亿元。展望未来，我们预计公司将适当安排增加自持物业，北京广安中心、上海海伦中心等仍有可能补充公司自持物业组合，同时也会维持每年200 亿左右的销售额。我们也相信，未来随着核心城市资源越发稀缺，地价昂贵，公司可能会增加持有的规模，降低拿地的力度。
    避拿高价地，聚焦核心城市。在土地市场最火热的2016 年上半年，公司在市场热度最高的北京、上海等地方避免获取高价地。同时，公司将整个经营半径保持在北京、上海、广州、天津、重庆和惠州，聚焦北京和上海等一线城市。我们认为，这种慎重拿地、聚焦核心的策略降低了公司的经营风险，也优化了公司现金流。
    北京核心区域资源十分稀缺，租金势头良好。根据DTZ 统计，2016 年二季度金融街区域甲级写字楼租金达638 元/平方米/月，同比上涨13.9%，空置率维持在极低水平。产业升级带动区域办公和商业需求旺盛，金融街购物中心的人流在最近几年也明显提升。公司是北京核心区域土地储备和项目资源持有者，十分受益于核心区域产业升级和单位面积产出不断提升。核心区域的物业租金涨幅，有望持续跑赢全社会经济增长速度。我们相信，受益于租金不断提升和持有物业面积提升，未来三年公司投资性房地产及经营性物业的持续性收入有望每年维持20%左右的增长。
    风险提示：公司的物业经营能力还有提升空间，西单购物中心等物业的经营效率还有待提升。
    盈利预测、估值及投资评级。公司实际控制人和保险公司不断增持其持股比例，客观上也说明了公司的价值。我们小幅上调公司盈利预测，预计2016/17/18 年EPS 为0.84/0.97/1.06 元/股（此前预测为0.84/0.91/0.95元/股），NAV 为19.23 元/股（原预测16.94 元/股）。我们上调公司盈利预测和NAV 的主要原因是近期房价有所上涨。我们给予公司NAV30%的折价，上调公司目标价到13.46 元/股，当前股价9.87 元/股，维持公司“买入”的投资评级。