业绩的增长与半年报相比有所放缓。营改增对于收入端短期存在一定的负面影响。净利润增速的放缓与业务季节性相关，过去三年三季度营收增速均不及半年报。公司预测全年归属上市公司股东净利润变动幅度0-20%。 
    盈利状况稳定，现金流改善明显 公司前三季度毛利率15.67%，同比下滑2.07pct，我们认为与营改增有关。净利率9.16%，同比提高0.08pct，主要因为营业税金及附加从去年三季报的3.93亿元降至今年同期的1.14亿元。期间费用率为3.82%，同比提高0.02pct，依然保持低位。经营活动产生的现金净额为2.84亿元，相比较去年同期的-7.82亿元改善明显。公装业务回款的改善是主因，家装业务体量的持续放大是另一原因。 家装业务订单饱满，业绩释放在即 公司互联网家装业务推进顺利，目前金螳螂家已落地52家直营店，提前完成当初制定的目标。在产品不断迭代更新和施工口碑得到认可的情况下，更多客户将选装包和软包服务一并采购，客单价有所提升。我们预计公司家装O2O业务的在手订单全年将超市场预期。家装行业作为地产后周期行业，未来1-2年中将受益于去年至今年的房地产销售增长。在新房装修和老房更新的双重带动下，家装市场整体容量实现较快的稳定增长将是大概率事件。公司在互联网家装上的领先客户体验和在装饰市场已经树立的金字招牌将为公司快速打开家装市场提供有力支持。我们预计明年家装将开始贡献足以影响整个公司业绩增速的净利润。 
    家装业务放量助业绩估值双升，维持"买入"评级 随着公司家装业务明年将快速放量，公司的盈利能力和收现能力都将进一步得到提升。公司估值目前处于历史低位，随着装饰行业周期进入触底复苏阶段，公司估值基准将由公装行业向家装行业逐渐切换，公司估值提升将是大概率事件。预计2016-18年EPS为0.72/0.91/1.07元，YOY+19%/26%/17%，三年CAGR+21%。我们给予公司2016年18-22倍PE，合理估值区间12.96-15.84元，维持"买入"评级。 
    风险提示：互联网家装业务增长不及预期；体育场馆类项目推进缓慢。