客流增长乏力导致Q3 收入端下滑明显（-8.42%），良好的成本（营业成本降7.5%、税金受营改增影响减少近1500 万）与费用（销售费用降10.3%）控制下单季净利下滑1.61%，略好于我们预期（预计下滑5%）。
    全年客流料将下滑，来年恢复性增长可期。二季度起受雨水等负面天气影响，全国各地景区客流普遍不理想，且此趋势延续至暑期旺季，Q1/Q2 峨眉山景区客流分别下降6%/3%（Q1 下降主要是上年同期大幅优惠措施导致客流激增、基数较高；虽客流下降，但票价恢复带动收入与利润激增），从三季度收入降幅来看，预计Q3 客流下滑在5%左右。国庆期间峨眉山累计接待客流15.65 万人次，同比下降5.96%，料将拖累10 月乃至Q4 客流。
    我们调整全年客流预期，预计2016 年进山人数320 万人次，同比下降约3%（原预计增3%）。来年景区客流有望获得恢复性增长，从而实现业绩较快增长（预计客流+13%、利润+26%）。
    成本费用控制良好，盈利水平稳定。前三季度由于收入下降、景区成本相对固化，公司综合毛利率略降至43.94%（vs 上年44.10%）。期间费用管控良好，销售费用和管理费用增幅有限（增0.24%/7.41%），但收入下降导致费用率有所上升：销售费用率6.74%（vs 上年6.59%）、管理费用率11.66%（vs 上年10.64%）。净利率略升0.6 pcts 至17.14%，保持稳定。
    外延布局推进，区域整合可期。公司今年以来推进外延布局，先后投资云南文旅及养生项目，获得乐山嘉阳桫椤湖景区的开发运营权等，产业链上下游延伸有望为中长期发展创造新的增长点。此前公告投资设立万佛顶索道公司，小环线贯通后将形成双向环流，提高景区的通达性。另外，公司始终存在集团与区域优质资源整合预期，后续资本运作具备想象空间，建议持续关注。
    风险提示。经济增速放缓超预期影响消费需求，投资项目经营不达预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。鉴于调整客流增速预期，下调2016-2018 年EPS 预测至0.38/0.48/0.59 元（原预测0.41/0.51/0.61），来年有望在低基数基础上获得恢复性增长。公司迈出资源整合、异地扩张的重要步伐，有望进一步拓展文化旅游发展空间；“大峨眉”战略加速+区域资源整合可期，公司外延发展看点，给予目标价15.4 元（对应2017 年32 倍PE），维持“增持”评级。