◆产品毛利率上升，期间费用率上升，资产减值损失大幅降低
    2016 年1-9 月，公司综合毛利率为31.7%，同增1.8 个百分点；期间费用率23.2%，同增0.5 个百分点；资产减值损失269 万元，占营业收入比重0.3%，同减2.5 个百分点。
    单三季度，公司综合毛利率35.1%，同增6.2 个百分点，环增4.1 个百分点，单季度毛利率创2009 年二季度以来新高；期间费用率19.5%，同减2.5 个百分点，环减6.3 个百分点，单季度期间费用率为2014 年4 季度以来最低。
    公司产品毛利率上升主因在于1）陶纤产品销售结构发生变化，高端产品（耐温1260度以上）占比提升；2）奇耐技术助公司陶纤成本下降、生产效率提升，产品综合竞争力上升；3）岩棉产品受益于国家政策，产销两旺。
    ◆盈利预测与投资建议：
    经营性现金流大幅改善：公司目前更重视营收质量，相较前期注重“量”的扩张，转为对“回款”的高要求，因此带来资产减值损失的大幅下降。前三季度，公司应收账款4.8 亿元，同减1 亿元；货币资金1.4 亿元，同增0.4 亿元；经营性现金流净流入2.3亿，同增70%。资金宽裕，致公司银行借款规模降低，减少财务费用约496 万元。
    与奇耐合作将进一步深化：短期公司业绩增长主要来自于生产技术与内部管理水平的提升，长期增长将更多依靠与控股股东奇耐的全方位合作。我们预计下一阶段亮点在于两者在全球范围内产能调度与销售渠道整合上合作加深。公司主要产线位于山东沂源、内蒙古等地，生产成本相对低廉。未来不排除奇耐将部分高利润但人工费用较高的产品转移由鲁阳生产的可能。销售渠道方面，中国地区陶纤产品销售已由鲁阳全权负责，海外市场两者虽划分独家经销区域，但鲁阳产品仍可通过贴牌或由奇耐独家经销的方式扩大国际影响力。至二季度，鲁阳海外销售占比仅为12%，仍低于濮耐股份17%的占比。
    三季度经营数据出现全面改善，净利润维持同比高增长，与奇耐协同效应已逐步体现。看好未来两者在全球范围内产能调度、产品销售所带来的经营业绩进一步提升。上调2016-18 年盈利预测至1.07、1.45 亿元和1.88 亿元，对应未来三年复合增长率49%。
    公司市值43 亿元，现价对应2017 年PE 为29x。上调目标价至21.5 元，买入评级。
    ◆风险提示：与奇耐协作效应不及预期，陶瓷纤维与岩棉销售不及预期。