分季度看，Q3收入同比降16.18%，净利-11万元（较去年同期-213万元大幅减亏），同比增长95.02%。15Q1-16Q2收入分别-12.89%、-50.78%、-29.99%、-28.28%、-16.16%、-13.38%，净利分别-39.96%、-102.44%、-109.17%、-62.40%、-26.18%、+221.20%。16Q3净利改善主要受益于毛利率提升。
    ◆获益低价原材料毛利率提升、单季度波动较大，费用率升毛利率：16年1-9月毛利率上升6.61PCT至32.44%，主要由于前两年以较低价格购进原材料、成本降低。
    15Q1-16Q3毛利率分别为34.77%（-0.69PCT）、24.65%（-2.53PCT）、19.29%（-10.54PCT）、33.76%（+0.27PCT）、45.74%（+10.97PCT）、23.82%（-0.83PCT）、27.65%（+8.35PCT）。单季度毛利率波动较大，16Q1毛利率上升主要为Q1毛利率较高的内销业务处于旺季、收入提升贡献；Q2毛利率略下滑主要为当季出口占比较高、毛利率较低；Q3毛利率上升主要为部分经营权转让、租金收入等毛利率较高的业务拉动所致。
    费用率：16年1-9月期间费用率增5.84PCT至29.04%，其中销售费用率增2.62PCT至10.53%，管理费用率增0.89PCT至12.77%，财务费用率增2.33PCT 至5.74%，主要为公司借款增加利息支出增加。
    16Q3单季度期间费用率为26.77%（+7.45PCT），销售费用率为9.34%（+3.44PCT），管理费用率为10.96%（-3.37PCT），财务费用率为6.47%（+7.38PCT）。
    ◆巩固龙头优势、精耕裘皮主业向上下游延伸
    作为裘皮行业龙头，公司在丹麦和拉脱维亚拥有8个貂场、建有肃宁国际毛皮交易中心（暨裘皮原材料交易市场）、华斯裘皮城（一、二期）、合资成立华斯易优互联网金融服务公司，已形成从水貂育种、原皮交易、裘皮产品研发、生产、设计直至销售、融资等的完整产业链。同时，公司积极巩固龙头优势、深耕裘皮主业、强化产业链各环节：
    1）定增精耕生产加工环节：2016.3.29发布定增预案、6.2调整为以不低于14.31元/股募集不超6亿元布局清洁生产平台以及仓储基地建设项目，整合中小裘皮加工企业清洁生产需求、发挥龙头优势，目前定增已于8月获得证监会核准批复、预计近期发行完成，随着资金的到位有望加速项目落地。
    2）延伸互联网金融服务：15 年上半年公司出资成立华斯易优互联网金融服务公司（控股60%），主营毛皮质押融资业务，目前仍处于业务发展初期、未来预计在消费金融、与拍卖行合作等方面仍有拓展空间。
    ◆第二主业社交电商业务进展顺利，参股微卖与未来时刻分别布局变现端与流量端、初现协同
    在裘皮业务基础上，公司积极拓展社交电商第二主业、目前尚处于培育阶段。公司于2015 年5 月收购社交电商优舍科技（即“微卖”运营主体）30%股权，7 月微卖与微博达成战略合作；微卖主要运营模式为B2C2c，作为一款手机APP 提供商品的批发和分销服务，即商家将商品放在微卖平台中的批发市场，任何人都可以在微卖上开店，从平台进货到自己店铺，再分享到微博上进行销售，交易成功后收取佣金。微卖为微博达人/网红提供了丰富的供应链资源，有助巨量的社交平台流量实现变现，前景广阔。微卖当前处于快速发展期，2015 年优舍科技贡献投资收益-40 万，预计今年有望实现盈利。
    2016 年8 月公司收购美妆网红经纪公司未来时刻10%股权，未来时刻聚焦美妆网红经济业务，与微卖具有较强的协同效应，未来时刻网红能够成为微卖中的C、提升成交量，而微卖能够为网红影响力提供商品变现。
    公司中长期战略定位裘皮主业与微卖周边双主业发展，目前公司已投资微卖与未来时刻、但投资规模不大，我们判断未来公司在社交电商领域仍存并购预期。
    ◆受制国外需求疲软业绩继续承压， “产业链深耕+第二主业社交电商”开拓新发展空间
    公司预计16 年归母净利同比增长-30%~20%。我们认为：1）主业受到海外需求影响目前压力仍较大，随着俄罗斯经济企稳并复苏、对裘皮制品需求较为刚性，公司作为行业龙头有望优先获益，目前原材料价格已经回升、预计将逐步传导到产品端；此外，公司在14、15 年囤积了大量低成本毛皮原料，有望提升毛利率、助推业绩改善。2）公司在全产业链基础上继续深耕，定增建设清洁生产平台以及通过华斯易优开拓融资业务，有望借助龙头优势开发新发展空间； 3）社交电商方面，公司注重流量端的投资、微卖已与微博实现合作，同时参股网红公司未来时刻、享受潜在的网红经济带来的巨大流量变现机会；未来在相关领域仍存并购预期。4）业绩方面，裘皮城一期、二期于16 年将开始贡献租金或扣点收入、同