公司实现净资产收益率2.59%。
    主要观点
    1）单季度表现趋好 同比首次增长：公司Q1、Q2和Q3分别实现营业收入3.73亿元、5.60亿元和6.58亿元，业绩环比数据不断改善，单季度同比首次增长。经纪业务：截止9月末，公司的经纪业务股基市占率0.46%，较去年年底略有下滑。投行业务：公司子公司中德证券今年上半年股权投行业务上表现亮眼，然后在8月受证监会立案调查，公司业务暂停一个月，但暂停时间较短，处罚金额影响有限，截止9月，公司的股权承销金额排名位列第八。资管业务：公司资产管理业务规模不断增长，基金业务稳步运作，今年以来资管业务手续费净收入同比增长265%，公司在10月已取得策略精选策略精选灵活配置混合型基金的批复，未来，公司的资产管理业务收入占比有望进一步提升。自营业务：上半年公司自营业务下降幅度较大，Q3单季公司自营收入表现出较高的弹性，投资收益+公允价值变动环比增长60%。
    2）山西金控成立 未来有望受益股东金控大平台：公司9月控股股东变更暨完成股份变更过户手续，其原控股股东山西国信投资集团有限公司与山西金融投资控股集团有限公司之间的股份无偿划。本次划转完成后，山西金控无偿受让直接持有公司8.60亿股，占公司全部股份的30.42%；并通过子公司山西信托间接持有公司0.12亿股。
    因此，山西金控合计持有公司8.72亿股，占本公司全部股份的30.84%。
    公司实际控制人不变，仍为山西省财政厅。
    山西金控系经山西省人民政府批准，于2015年12月16日成立的国有独资公司，注册资本106.47亿元，是山西省政府在金融领域的资本投资、管理公司，也是山西省首个全牌照地方金融控股集团，旗下公司包括银行、证券、保险、信托、产权中心、股权中心、投资、实业等多领域。山西金控的成立是为推进山西省地方金融企业体制机制改革、整合省内金融资源、健全地方金融企业法人治理结构、全面提升竞争力与服务实体经济的能力。未来，山西金控旗下的银行、证券、保险、信托、产权中心、股权中心、投资、实业等领域之间高效的内部联动合作机制、丰富的共享资源，都将有效促进公司业务的全面发展。
    投资建议
    公司单季度业务趋势逐步向好，投行业务的立案影响相对有限。
    我们建议可以关注山西金控平台的资源整合，旗下的金融公司之间高效的内部联动合作机制、丰富的共享资源等，未来将有效促进公司业务的全面发展。因此，我们给予未来十二个月“谨慎增持”评级，我们预计2016年、2017年公司EPS0.19和0.24元。