公司通过内生、外延不断拓展新业务，至今，已经形成智能电气设备、低碳节能、运维工程等三大业务板块。2015年，公司收入占比如下：配电变压器（含变压器、非晶铁心、消弧线圈等）48%、节能低碳10%、运维工程占比21%、武汉南瑞除节能外业务收入占比21%。
    配电变压器：非晶变龙头地位稳固，硅钢变市占率提升。根据行业规划，预计“十三五”配电变年需求70 万台以上、市场空间300 亿元左右。公司是非晶变压器龙头企业，市占率仍稳定至16%左右；同时，公司硅钢变压器业务近两年快速起量，国网招标市占率已超过10%。2016 年开始，国网配电变招标以配电台区招标为主。新模式一方面可以促进公司市占率提升；一方面可以带动公司其他配电产品销售，预计市占率相同情况下，公司收入提升20%以上。
    节能服务：臵信&南瑞快步扩张，大单落地催化业绩。臵信节能服务主要面向国网系统内需求，是承接国网系统节能的主要公司，2014 年以来已承接多个省网节能订单，2016年浙江电网落地10.45 亿元配电网节能订单。武汉南瑞节能业务主要面向系统外，涵盖智能用电节能工程和煤层气能效管理两大业务体系，通过收益互换的业务模式，煤层气能效管理业务已实现快速扩张，在手订单非常充足。
    碳市场最受益标的。公司的碳资产管理业务市场排名靠前，2015 年碳资产业务已贡献净利润3800 万元，占全部净利润的8%；预计2017 年第三季度全国统一碳市场启动，碳价同比2016 年大幅上涨，公司碳资产业务利润有望快速上涨，利润占比或达20%。
    公司碳资产管理业务具有独特的竞争优势：1）能够与公司综合节能服务、运维等业务形成完善的碳市场产业链；2）背靠国网：国网CO2 排放量约占首批配额的5%，公司是国网唯一一家碳资产管理公司，预计国网碳资产管理业务需求超过亿元。
    利润底部已现，三项业务均在好转。（1）变压器：2015 年国网配电变招标量同比增60%，预计2016-2020 年配电网年投资复合增长率5.5%，预计公司配电业务稳定增长；（2）节能：浙江电网60 亿的意向性订单已经落地15 亿元左右，在配网PPP 的大背景下，预计未来公司节能订单将有持续性；（3）碳资产：2015 年碳资产贡献利润3800 万元，2017 年第三季度全国碳市场启动，公司在手项目充足、同时外购了大量低价CCER 减排量，预计未来几年公司碳业务将快速增长。
    盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年公司归母净利润5.52、6.65 和8.17 亿元，同比增长24.35%、20.53%和22.94%，摊薄每股收益0.41、0.49 和0.60 元。2017年碳价可能同比大幅上涨，公司在手大量CCER 项目，碳资产业务利润可能超过预期。给予公司2017 年30-35X，合理价格区间14.70-17.15 元，“买入”评级。
    主要不确定因素。变压器毛利率下降，节能业务推进不达预期，碳价低于预期。