本部、武汉南瑞利润均大幅增长。报告期内，公司实现营业收入29.69 亿元，同比增长25.02%。其中，置信电气实现营业收入19.51 亿元，同比增长8.88%，净利润12720.20 万元，同比增长325.68%，贡献主要来自于传统一次装备板块营收同比增长23.45%；武汉南瑞实现营业收入10.17 亿元，同比增长74.63%，净利润8064.47 万元，同比增长140.79%，贡献主要来自于新材料一次设备收入同比增加61.23%。
    毛利率提升推动净利润增速大幅高于营收增速。2016 年上半年公司降本提效，综合毛利率同比增长1.29 个百分点。其中，1）置信传统一次装备板块毛利率同比增长2.07 个百分点，非晶变、硅钢变和集成变电站毛利率分别同比增加2.48、2.94 和1.57 个百分点，源于公司实施智能制造以及主材价格控制等措施；2）武汉南瑞电网智能运维系统设备毛利率同比增长3.66 个百分点。
    非晶变压器收入、毛利率双升。报告期内，本部电气制造业（包括非晶变、硅钢变、消弧线圈、非晶铁心和集成变电站）共实现收入12.53 亿元，同比增长9.91%；电建贸易实现营业收入5.05 亿元，同比下降5.63%。其中，非晶变业务实现营收6.11 亿元，同比大幅增长50.66%；硅钢变压器实现营收3.38 亿元，同比下降14.67%；变压器业务收入总体快速增长，主要源于2015 年中标的订单集中交货。同时，在智能制造以及主材价格控制等措施下，非晶变和硅钢变毛利率亦有较大提升。
    利润底部已现，三项业务均在好转。目前，公司三项主营业务拓展良好。1）变压器方面，2015 年国网配电变招标量同比增长70%，大部分将在今年交货，推动传统业务实现稳健增长；2）碳资产业务方面，预计全国碳市场2017 年第三季度启动，公司拥有国内最好的碳资产管理公司，2015 年即贡献净利润3800 万元，占全部净利润的8%。我们预计未来将高速增长，2017 年有望占到净利润的20%以上；3）节能业务已开张，后续具备持续性。公司此前与南瑞集团签署服务采购合同，可视为与浙江电网签订合计60 亿元、为期3 年的意向性节能服务框架性订单的具体落地，预计未来陆续有订单持续落地。
    盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年公司归母净利润分别达到5.52、6.65和8.17 亿元，同比分别增长24.35%、20.53%和22.94%，摊薄每股收益分别为0.41、0.49 和0.60 元。考虑到2017 年碳市场即将启动，公司该业务发展可能带来较高回报，净利润有超预期可能。公司目前市值130 亿元，对应2016 年24XPE，仅反映变压器业务的估值水平。给予公司2016 年35-40X，合理价格区间14.35-16.40 元，“买入”评级。
    主要不确定因素。变压器毛利率下降风险，节能业务推进不达预期的风险，碳市场启动速度低于预期的风险。