需求上，铁合金及PVC 下游主要应用于房地产和基建，2016 年1-8 月份房屋新开工面积累计同比增长11.7%，基础设施建设投资累计同比增长18.32%；供给上，内蒙古、宁夏等生产铁合金和PVC 的西部主要产区由于环保审查而现货供应紧缺，生产企业在排单生产，现货库存极低；成本上，动力煤、兰炭、锰矿价格大幅上涨，宁夏电价上调0.03 元/度左右，青海电价最晚在10 月底将上调0.09 元/度，再加上运输政策改革运费上涨等因素，成本提高将获得有力支撑产品价格。我们认为在需求复苏+环保趋严+成本支撑下铁合金及PVC 价格有望维持高位或存进一步上涨空间。
    公司一体化产业链成本优势明显，业绩弹性巨大
    公司具备完整的“煤－电－硅铁合金”、“煤－电－氯碱化工”循环经济产业链。电力成本决定PVC、硅铁合金的生产成本，而公司煤炭、电力、电石都拥有较高自给率，尤其关键核心环节电力供应上的自给率接近100%；锰矿石决定硅锰合金的生产成本，公司锰矿库存充足。因此公司能够充分对冲近期动力煤、工业电价和锰矿价格上调带来的成本上升，行业内成本端优势巨大。公司硅铁、硅锰和PVC 产能分别为135 万吨、30 万吨和40 万吨，开工率在行业产能过剩、整体亏损、开工较低的情况下依然能够分别达到98%、167%和120%并实现盈利。
    三、盈利预测与投资建议
    假设Q4 硅铁、硅锰和PVC 现货均价维持现价，则Q3-Q2 均价差（不含增值税）分别为227 元/吨、939 元/吨、444 元/吨，Q4-Q2 均价差分别为694 元/吨、2118 元/吨、1376 元/吨，H2 开工参考H1，我们测算在假设其他业务维持、一体化产业链下成本变化不大、扣除少数股东损益及所得税下，Q3 Q4 相对Q2 分别新增净利1.12 亿、2.99 亿，业绩有望大幅改善。预计16-18 年EPS 分别为0.42、0.59 和0.77 元，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。
    四、风险提示：主营产品价格大幅波动。