1）三峡集团参股5%：长江三峡集团下属的三峡资本、长电创投从6 月16 日到9 月12 日，增持公司5%股份。其中，三峡资本是三峡集团的全资子公司；长电创投是长江电力（三峡集团持股61.9%的控股子公司）的全资子公司。增持价格区间为7.00~8.48 元/股。2）业务相关性强，电改大潮下合作推进：三峡水利收入来源于自发水电和电网供电业务，经营区域为重庆市万州区；公司自有电网供电覆盖面积占万州区的90%。三峡集团是我国最大的水电集团，两者业务相关性强。3）国企改革加速：三峡水利实际控制人水利部综合事业局是事业单位，旗下资产较多，国企改革预期较强。水利部综合事业局直属企业包括新华水利控股公司、中国水务投资有限公司、北京国泰新华实业有限公司；总资产超过600 亿元。
    售电结构改善，上半年业绩较快增长。1）经济增速放缓，收入端略有下滑：受经济增速放缓影响，公司大宗工业客户用电需求减少。2016 年上半年公司上网电量为7.90 亿千瓦时，同比下降2.7%；售电量7.48 亿千瓦时，同比下降6.6%；实现营业收入4.81 亿元，同比下降3.3%。2）高成本的外购电占比持续下降，推动利润率上升：2012 年到2015 年，外购电占比分别为70.4%、72.6%、69.6%、58.0%，2016 年上半年进一步下降到54.9%。外购电单位成本远远高于公司自发水电单位成本。由此，2016 年上半年公司电力销售毛利率增加5.1个百分点达到42.7%。2016 年上半年，净利润率从去年同期的22.3%上升到24.6%，上半年净利润达到1.18 亿元，同比增长6.5%。3）今年来水向好，后续在建水电项目充足。2016 年上半年，公司下属水电站累计完成发电量4.14亿度，同比增加41%。在建电源点镇泉引水电站、金盆等水电站也在稳步推进。
    投资建议：维持增持评级。我们预测三峡水利16-17 年净利润达到2.4/2.7 亿元，目前总市值89 亿元。公司是重庆市唯一地方电网，水电业务现金流好；伴随低成本水电持续投产，毛利率将逐步上升，业绩弹性较大。公司直接受益电力改革，外购电单位成本有望下降。此次三峡集团参股5%，增持价格区间为7.00~8.48 元/股；业务相关性强，预计后续国企改革加速。建议投资者关注！
    风险提示：国企改革进度低于预期