康程护理是国内前十大婴儿纸尿布生产商，已获得数十项国家专利、实用新型及外观专利，同时拥有美国FDA 认证、欧盟CE 认证、德国GS 认证、ISO9001-2008 质量管理体系认证。交易完成后九宏投资将持有康程护理23.56%股权，为康程护理的第三大股东。
    业绩承诺及优先认购权。康程护理2015 年经审计净利润为-3965.97 万元，给予较高估值系基于其能实现如下业绩承诺为基础： 2017 年、2018 年实现的净利润分别不低于2500 万元、3000 万元。此外，各方同意在未来五年内任一年度康程护理实现净利润超过3500 万元且无自主上市计划的，则在当年度审计报告出具后九宏投资有权优先受让其股权比例至51%以上。
    有助于加强上下游企业合作。卫星石化致力于C3 产业链的发展，目前建成年产45 万吨丙烷脱氢装臵、48 万吨丙烯酸装臵、3 万吨SAP 装臵，新建年产6 万吨SAP 装臵计划于今年末投产。此次交易可以加强公司与下游企业合作，具有协同效应，促进SAP 市场开拓的同时有利于SAP 针对性的开发，使得SAP 发展适应于市场需求。
    预期业绩大幅增长。在经过2015 年业绩探底后，公司已逐步走出低谷，今年上半年已实现扭亏。根据公司股权激励业绩承诺，2016 年净利润不低于1亿元（在上半年盈利1547.25 万元基础上，下半年净利润将超过8500 万元），2017 年不低于1.5 亿元，2018 年不低于2 亿元。
    利润增长动力。我们认为2016 年公司扭亏将主要得益于现有PDH 项目盈利能力的大幅改善。2016 年7 月丙烯-1.2
    丙烷价差达到372 美元/吨，环比继续扩大32 美元/吨（+9.4%），PDH 项目盈利在稳定提升中。随着30 万吨聚丙烯、6 万吨SAP、45 万吨PDH（二期）项目的陆续建成，将成为公司2017-18年的利润增长点。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为0.15、0.23、0.29 元，按照2017 年EPS 以及45 倍PE，我们给予公司10.35 元的目标价，维持“增持”投资评级。
    风险提示：产品价格大幅波动的风险；产能大幅扩张的风险；交易标的未能按预期实现业绩承诺的风险。