点评：
    地产加速结转，是公司盈利主要来源；水泥量增价跌，盈利处改善趋势。
    上半年公司水泥、新型建材、地产、物业投资及管理板块分别实现收入约51.0、51.6、117.3、14.1 亿元，同比变动幅度分别为-0.9%、0.7%、80.6%、11.4%；毛利率分别为15.0%、8.9%、30.6%、66.4%，同比变动幅度分别约2.0、-1.1、-14.7、1.6 个百分点。
    在稳增长带动下，上半年京津冀基建需求不错，水泥熟料销量约2033万吨，同比增19.0%，毛利率约9.7%，同比降1.0 个百分点；商混销量约566 万方，同比增9.1%，毛利率约15.9%，同比增5.3 个百分点。
    4 月中下旬与冀东的重组框架明朗化后，两龙头在5 月初即启动联合提价50~60 元/吨，实际提价幅度在20~50 元/吨，第2 季度公司水泥板块盈利环比改善明显。
    上半年公司推盘、结转加速，签约、结算面积分别同比增41%和83%、至51 和73 万平米；毛利率降幅较大主因保障房结转面积占比提升5 个百分点、至约13%，地产业务贡献公司上半年主要盈利增量。
    公司在手土地储备充足、结构合理，中长期地产业务增长展望稳健。2016 年初以来地产销售表现良好，尤其是一二线城市；公司目前在手土地储备充足（约750 万平米）、结构合理（主要集中在一线城市和二线重点城市），中长期增长展望稳健。
    京津冀两龙头的股权归一有望支撑区域协同，新冀东水泥盈利修复值得期待。
    公司近期公布与冀东水泥的资产重组方案，重组完成后公司将合计持有新冀东52.67%股权（直接持有45.41%、控股55%的冀东集团持有新冀东13.20%的股权），将成为后者的实际控制人。新冀东将是原京津冀两大龙头的统一水泥业务平台，届时其在京津冀的熟料产能占比将达56%，区域供给格局改善有望驱动新冀东水泥走出盈利低谷。
    维持“买入”评级。京津冀两龙头重组完成后的新冀东仍由公司并表，后续边际改善空间较大。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别约0.32、0.38、0.43元/股，给予公司1.4 倍PB（对应最新每股净资产3.72 元），目标价5.21 元/股。
    风险提示。京津冀一体化进度低于预期。