上半年销售收入为234 亿元，略高于预期（占2016 年全年预测的53%），主要受到房地产开发业务收入强劲增长的推动（同比增长81%，占2016 年全年公司指引和我们预测的60%）。上半年房地产结算面积为72.8 万平方米，符合我们的预测，但隐含的平均房价较2016 年全年预测高20%（2015 年上半年平均房价较全年高22%）。上半年毛利率为24.8%，同比下降3 个百分点，较2016 年全年预测低2 个百分点，主要原因在于房地产开发业务的毛利率大幅下降（同比下降15 个百分点至31%，较2016年全年预测低7 个百分点）。我们认为出现同比下降的原因在于：1) 2016 年上半年商品房结算面积的占比下降（87%，而2015 年上半年为92%）；2) 2015 年全年基数较高，因为额外获得了人民币4.2 亿元的土地一级开发收益。整体而言，房地产开发业务高于预期的收入被低于预期的毛利率所抵消，令房地产业务毛利和公司总毛利符合预期（均占我们全年预测的49%）。
    投资影响
    维持对金隅股份A 股/H 股的买入评级（A 股位于强力买入名单）和盈利预测，基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格仍为人民币5.0 元/3.2 港元。我们预计短期内公司将受益于华北地区强劲的需求（1-7 月增长7%），并认为与冀东集团的重组交易完成后可能带来中长期协同作用；但房地产业务仍是主要的盈利贡献因素（预计2016-18 年毛利占比77-78%）。风险包括房地产结算面积/水泥价格低于预期。