半年度利润大幅下降的主要原因去年上半年铜价均价比今年上半年均价高出6700元/吨左右，折合成半年营业利润在6.7 亿元左右。铜价下跌是造成上半年归母净利润下降4.2 亿元的主因。
    得益于加工费和贵金属价格上涨，单季度利润连续超过2 亿元。
    公司一季度归母净利润为2.0 亿元，2 季度2.7 亿元。TC/RC 加工费上半年在90 美元/干吨左右，接近2011 年加工费的三倍。
    黄金价格从1064 美金/盎司上涨至1350 美金/盎司左右。
    铜价稳定，下半年加工费优势更加明显。以往价格下跌过程中，加工费毛利率被大量侵蚀。加工费毛利率过去8 年中枢水平为4%左右，并且受到进料到出货之间时间差的影响，价格单边的上涨或者下跌对毛利率影响极大。下半年加工费在105 美元/干吨左右震荡。毛利率有望超过2%。
    贵金属价格暴涨，下半年充分享受高位价格。上半年公司黄金白银毛利率分别为12.31%和9.86%，去年同期仅为6.56%和2.4%。公司年产黄金26 吨，其中自产11 吨左右。白银年产570吨，其中自产 33 吨左右。下半年黄金价格有望稳定在1300 美元/盎司左右、白银在17 美元/盎司左右，同比环比出现增长。
    定增促进公司矿山可持续经营能力。铜矿石金属量将增加3 吨以上。公司拟非公开发行H 股股票不超过527,318,932 股，发行价格7.87 港元/股。募集资金不超过41.5 亿港币，用于矿山扩产、尾矿库建设等，短期摊薄使得每股收益下降约8%左右。
    预计公司2016 和2017 年净利润为11.19 亿和12.59 亿元，对应PE 分别为52.43 和46.62。考虑到公司铜价弹性和贵金属价格弹性，给予“推荐”评级。
    风险提示：美元指数下半年打压贵金属和铜价。全球经济复苏低于预期。