传统主业逐步企稳，现金流略有改善。2016 年上半年收入63.20 亿元，同比下降11.22%，归属母公司净利润为2.26 亿元，同比增长12.88%，上半年业绩增长主要来自：1）会计估计变更增加净利润6378 万元；2）收到业绩补偿约4414 万元；3）Vision 上半年并表净利润约2608 万元，考虑到以上因素，我们预计上半年幕墙业务亏损约9000 万，亏损主要来自海外幕墙业务。
    上半年公司经营性现金流为-7.05 亿，较去年同期净流出减少30.37%；上半年应收账款为115.95 亿，较年初上升6.05%；存货为29.02 亿，较年初下降7.54%；上半年收现比为103.88%，同比增加5.02 个百分点。
    装饰业务收入毛利率均有所下降。16 年上半年装饰装修业务收入60.13 亿元，同比下降15.48%，毛利率为11.01%，同比下降3.05 个百分点；医疗健康业务实现收入3.05 亿，毛利率为28.66%。上半年公司海外业务收入23.10 亿，同比下降6.09%，国内业务收入40.08 亿，同比下降13.89%。
    综合毛利率下降，财务费用率大幅改善，净利率有所提高。受营改增的影响，16 年上半年毛利率为11.88%，同比下降2.20 个百分点。三项费用率为8.90%，同比下降0.48 个百分点，其中管理费用率为7.06%，同比提高0.67个百分点；销售费用率1.47%，同比小幅提高0.08 个百分点；财务费用率为0.37%，同比下降1.23 个百分点，主要是因为上半年汇兑收益增加1.07 亿元 ；归属净利率为3.58%，同比提高0.76 个百分点。
    合资成立江河威视，眼科业务国内落地有望提速。2016 年3 月，公司与Vision共同出资1.82 亿元设立了北京江河威视眼科医疗有限公司，是公司将海外优质医疗资产落地的重要尝试，根据官方平台新闻报道，未来主要从三个层面进行国内推广：1）医疗合伙人制，与当地有资源和优势的医生合作开展连锁眼科医院；2）高端专科医院，类似德视佳眼科诊所；3）考虑与一些综合类大医院的眼科采取合作模式。我们认为公司医疗战略布局完善，资源整合能力强，后续国内落地有望加快。
    盈利预测及估值。上半年公司新签订单83 亿，同比增长16.90%，其中幕墙业务新签37 亿，内装业务新签46 亿，传统装饰主业企稳回升，目前公司持有澳大利亚领先的医疗服务上市公司PRIMARY 15.93%股份，已经成为第一大股东，未来将继续加大资本运作力度，积极拓展眼科和其他专科医疗业务。
    我们预计16-17 年EPS 为0.40 和0.51 元，给予16 年32 倍的动态市盈率，6 个月目标价12.91 元，维持“买入”评级。
    主要风险：经济下滑风险；订单推迟风险；回款风险。