公司中报业绩符合我们和市场的预期。公司此前已披露2016 年半年度利润分配预案，按截至2016 年6 月30 日公司总股本4.98 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增25 股。
    传统智能业务承压，新业务布局加速：2016 年上半年，公司电能表及系统类产品实现营业收入6.12 亿元，同比减少14.89%；毛利率为32.89%，同比降低2.75 个百分点；此外，在上半年两网电能表类招标中，中标金额继续保持在行业前列。同时，公司依托自身技术优势，通过自有渠道开拓以及与国际伙伴兰吉尔的全面战略合作，积极拓展海外市场，包括立陶宛、西班牙、南美、东南亚等多个国家和地区，海外订单持续落地。新业务方面，由公司承建的四表合一试点项目相继落地山东、新疆、吉林、湖北、河南、蒙东等地，并在全国十余个城市陆续推开，技术上可实现专享信道和共享信道两种整体解决方案；公司持续开展线下用电服务，电力设备运维、微电网及储能系统等业务；同时，智慧光伏云平台运行效果良好；此外，公司加速占领微网及储能系统技术制高点，积极推进微电网和储能技术的应用和普及，在安徽、江苏、上海等地完成多个微电网示范项目，为未来业务创新和业绩增长提供可靠保证。
    光伏电站并网规模已达560MW，打造分布式运营龙头：目前，公司设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1GW，已并网装机容量约560MW，其中江苏地区分布式电站94MW、安徽地区分布式电站235MW、山东地区分布式电站89MW、辽宁地区分布式电站7MW、内蒙古地区集中式电站135MW。2016 年上半年，公司实现光伏发电收入2.01 亿元，同比增长200.09%；毛利率高达76.62%，同比降低5.93 个百分点。其中，公司控股69%的内蒙乾华100MW 集中式电站，上半年实现收入8557 万元，实现净利润5018 万元，显示出极佳的盈利性。光伏相关产品实现销售收入5.14 亿元，同比增长92.91%；毛利率为8.70%，同比降低10.73 个百分点。公司依托智慧光伏云平台和专业运维团队，打造集约化、信息化、标准化的光伏电站运维体系。项目建设过程中，针对农光互补、渔光互补等项目类型，通过“联排光伏大棚”、“菌菇大棚”、“漂浮光伏”等创新应用，优化设计方案；项目涉及农光、渔光、荒山、屋顶、水面等不同应用场景，为后续探索“光伏+”运营模式起到良好示范效应，进一步助力公司成为东部最大分布式光伏电站运营商的目标。
    节能业务聚焦细分市场，能效管理初见成效：在LED 照明领域，公司在拓展国内外产品销售业务的同时，进一步聚焦工程、亮化项目与细分市场，减少低毛利的代工业务。2016 年上半年，该业务实现营业收入5382万元，同比减少31.42%，毛利率同比提升0.20 个百分点至21.41%。公司积极拓展能效管理相关业务，从用户需求侧出发，依托智慧能效管理云平台，实现用户设备能耗的可视化监控，并通过数据分析和挖掘，为客户提供多种能效管理方案，现管理年用电量逾15 亿度。同时，利用大数据分析，拓展云平台客户的节能服务业务，围绕工业用户的节能增效、工业余热余压回收等业务，在安徽、江苏、云南等地开展节能改造项目，公司新业务发展取得良好开端。
    期间费用率有所下降，资产负债表保持健康：2016 年上半年，公司期间费用率为11.49%，同比下降1.41个百分点，其中销售费用率下降0.60 个百分点至3.17%，管理费用率下降1.85 个百分点至7.55%，财务费用率提升1.02 个百分点至0.76%。公司2016 年上半年存货周转天数同比减少10 天至90 天，应收账款周转天数同比减少35 天至168 天；2016 年半年度末资产负债率为25.21%，资产负债表保持健康。公司2016年上半年经营活动现金流为净流出7.74 亿元，同比去年上半年净流出2.48 亿元有所恶化。
    投资建议：预计公司2016-2018 年的EPS 分别为1.25 元、1.71 元和2.07 元，对应PE 分别为33.5 倍、24.4 倍和20.2 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价45 元，对应于2016 年36 倍PE。
    风险提示：政策不达预期；分布式项目推进不达预期；电表需求不达预期；能源互联网布局不达预期。