公司正着力打造顶尖的云安全产品与领先的云服务商业模式，具有核心技术壁垒，短期股东减持压力不改变公司价值，维持强烈推荐-A 评级。
    事件：绿盟科技公布16 年中报，同比扭亏为盈，实现净利润283 万元，去年同期亏损1279 万元，实现营收3.15 亿元，同比增长42.9%。16 年半年营业外收入为2612 万元，去年同期为3328 万元。
    单季度营收增速保持良性，全年业绩可期。公司上半年安全产品与安全服务营收同比分别增长44.1%、26.5%。由于企业级安全厂商的客户收入确认主要集中在第四季度，费用与研发投入分季度确认，半年度通常亏损。因此公司二季度业绩外延并表影响并非主要因素。二季度单季度营收1.99 亿元，同比增长28%，增速低于一季度的79%，考虑到15 年二季度亿赛通并表，我们预计公司一季度内生业务收入增长约47%。对比公司历年单季度收入增长情况，14 年、15 年均呈现出第二季度收入增速为全年最低，我们认为二季度收入增速较一季度回落不必过分解读。考虑到公司历年三季度与四季度收入增速都回升至一季度甚至超过一季度水平，我们预计全年收入增速有望达到45%左右。
    毛利率稳定，销售费用增长显著。公司上半年综合毛利率同比提升0.15ppt至78.23%，保持稳定。上半年营业外收入贡献2612 万元，低于去年同期3328万元，体现本次扭亏为盈具有含金量。上半年销售费用同比增长36%，二季度同比增长达40.8%，体现其销售扩张的高投入战略。公司管理费用同比下降7.93%，其中研发支出同比减少2000 万元，整体研发投入基本持平，意味着公司研发人员基本保持稳定，同时研发投入资本化有所增加。公司在高研发投入基础上年初正式启动销售体系改革，金融、能源行业率先见到成效，预计电信、政府等行业有望成为后续发力点。
    股权结构调整在即，静待涅槃。公司近日公告持股5%以上股东雷岩投资减持计划，拟减持不超过14,872,705 股，即不超过公司目前总股本的4.0764%。大宗交易转让自公告之日起三个交易日后的六个月内进行；集中竞价交易自公告之日起十五个交易日后六个月内进行。雷岩投资为公司主要财务投资者之一，本次减持前股本占公司总股本9.7%，位于第四位。作为财务投资者，雷岩投资对于绿盟的发展壮大起到了重要作用，减持是其进行资金退出的合理方式。我们认为不必过度悲观，原因一：公司经营层面向好的拐点并未受到影响，在产品优势与销售体系改革后的经营业绩持续向好，预计全年营收增速达45%以上，且主要来自内生，同时云安全与海外发展空间极大。原因二：公司董事长沈总对于公司的发展至关重要，17 年1 月份公司主要财务投资者限售股解禁期临近，我们预计公司会采取积极措施，加强沈总对于公司的控股权，形成长治久安的格局。
    短期公司股价或将承受一定压力，但财务投资者的正当退出也将为公司管理层提升股权比例形成良机，涅槃之前的阵痛有望形成价值洼地。
    中长期坚定看好。公司正着力打造顶尖的云安全产品与领先的云服务商业模式，在与阿里云的合作中其技术、渠道能力得到验证。今后的网络安全竞争格局中公有云厂商将成为重要一级，具有核心技术壁垒的独立安全厂商将有望走出独立行情。
    维持强烈推荐-A 评级：暂不考虑增发摊薄和新增外延，维持2016/2017/2018 年净利润2.74/3.90/5.44 亿元，EPS 分别为0.74/1.07/1.47 元，分别对应当前54/37/27 倍PE。目标价49.40 元。中长期坚定看好，维持强烈推荐-A 评级。
    风险提示：大股东解禁压力，客户拓展不及预期，云安全进展不及预期。